Финансовая статистика в азиатском регионе и прогноз об изменениях цен финансовых активов

2 лучших брокера бинарных опционов за 2020 год:
  • Бинариум
    Бинариум

    1 место! Самый старый и надежный брокер бинарных опционов. Бонусы за открытие счета! Лучший вариант для начинающих трейдеров.

  • ФинМакс
    ФинМакс

    У этого брокера больше всего торговых инструментов. Подходит для опытных трейдеров.

О Концепции по управлению государственным и валовым внешним долгом

Указ Президента Республики Казахстан от 29 декабря 2006 года № 234. Утратил силу Указом Президента Республики Казахстан от 24 ноября 2020 года № 966

  • Текст
  • Официальная публикация
  • Информация
  • История изменений
  • Ссылки

Сноска. Утратил силу Указом Президента РК от 24.11.2020 № 966.

ПОСТАНОВЛЯЮ:
1. Одобрить прилагаемую Концепцию по управлению государственным и валовым внешним долгом.
2. Настоящий Указ вводится в действие со дня подписания.

Президент
Республики Казахстан

ОДОБРЕНА
Указом Президента
Республики Казахстан
от 29 декабря 2006 года N 234

КОНЦЕПЦИЯ
по управлению государственным и валовым внешним долгом

1. Введение
2. Цель и задачи Концепции
3. Анализ современного состояния
4. Меры по достижению цели и выполнению задач Концепции
5. Заключение
ПРИЛОЖЕНИЕ

1. Введение

Активная интеграция страны в мировую экономику, улучшение суверенного кредитного рейтинга страны, привлечение большого объема иностранных инвестиций, а также планы Правительства Республики Казахстан (далее — Правительство) и Национального Банка Республики Казахстан (далее — Национальный Банк) по либерализации валютного режима, безусловно, играют решающую роль в устойчивом развитии Республики Казахстан.
Тем не менее, шаги, направленные на повышение степени открытости экономики, а также необходимость формирования полноценного внутреннего финансового рынка, влекут за собой принятие Правительством, Национальным Банком и уполномоченным органом по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций Республики Казахстан ряда мер по обеспечению должного уровня экономической безопасности республики, а также по созданию условий для развития внутреннего рынка долговых инструментов.
Во-первых, это вопрос правильного планирования заимствований на внешних и внутренних рынках ссудного капитала с учетом обеспечения необходимого уровня стабильности финансового сектора и развития отраслей экономики. Во-вторых, это вопрос совершенствования механизмов управления долгом государственного сектора и регулирования внешнего долга частного сектора с целью достижения необходимых результатов.
Международный опыт свидетельствует о том, что проведение взвешенной политики заимствований и своевременное принятие необходимых мер для укрепления потенциала государства в области управления долгом государственного сектора и регулирования внешнего долга частного сектора являются очень важным фактором для обеспечения высокого уровня макроэкономической стабильности страны.
В мировой практике, как правило, многие страны имеют свои стратегии заимствования на внешних и внутренних рынках и планы по укреплению потенциала в области управления долгом. Эти потребности определяются степенью развития внутреннего рынка капитала, особенностями валютного режима, качеством макроэкономической политики и мер нормативного регулирования, организационно-правовым потенциалом в области разработки и осуществления реформ, кредитоспособностью страны и ее целями в сфере управления долгом.
Существуют определенные унифицированные нормы показателей (критериев) экономически приемлемых уровней задолженности, которые пересматриваются отдельно взятой страной с учетом ее экономической ситуации и институциональных возможностей.
Прежде Казахстан преимущественно уделял внимание управлению государственным внешним долгом, включающим долги Правительства, местных исполнительных органов и Национального Банка. В результате ранее предпринятых мер государственный долг снижается с 2001 года. По оценке международных организаций, в настоящее время размер государственного внешнего долга Казахстана является умеренным.
При этом, валовый внешний долг страны растет с 2001 года, составив по оценке по состоянию на 1 июля 2006 года 80,9 % от валового внутреннего продукта (далее — ВВП). По классификации международных организаций, указанные параметры позволяют отнести Казахстан к группе стран, имеющих умеренный уровень внешнего долга. Однако дальнейшее увеличение валового внешнего долга способно оказать негативное влияние не только на внутренние экономические условия, но и на экономическую безопасность страны.
Кроме того, в целях обеспечения эффективной системы финансовой безопасности необходимо удерживать уровень валового внешнего долга страны в среднесрочном периоде в пределах установленных соотношений по отношению к ВВП.
Для создания эффективной системы управления долгом страны необходимо принять ряд мер, направленных на повышение качества управления государственным долгом, долгом организаций с преобладающим участием государства, условными обязательствами государства и регулирования внешнего долга частного сектора.

2. Цель и задачи Концепции

Целью настоящей Концепции является формирование единой и эффективно функционирующей системы управления долгом страны, позволяющей снизить существующий уровень валового внешнего долга страны до уровня 65-70 % к ВВП в среднесрочном периоде и удерживать валовой внешний долг страны на безопасном для страны уровне в долгосрочной перспективе, качественно управлять государственным долгом, долгом организаций с преобладающим участием государства, условными обязательствами государства и способствовать эффективному регулированию вопросов заимствований частным сектором на внешних рынках ссудного капитала.
Задачами Концепции являются:
оптимизация системы управления долгом государственного сектора, в том числе в части ведения соответствующего учета по долговым обязательствам, осуществления системного мониторинга и контроля за состоянием долга, управления рисками, эффективного взаимодействия государственных органов и организаций с преобладающим участием государства;
максимальное приближение состава и структуры представления валового внешнего долга к международным методологическим стандартам;
определение для Казахстана относительных показателей валового внешнего долга на среднесрочную перспективу, выступающих в качестве «сигнальных» пороговых значений, согласно которым государственные органы будут принимать определенные ограничительные меры для недопущения превышения валовым внешним долгом данных порогов;
определение механизмов регулирования вопросов заимствования частным сектором на внешних рынках ссудного капитала;
создание предпосылок для развития внутреннего рынка долговых инструментов.

3. Анализ современного состояния

За последнее время объем валового внешнего долга республики растет значительными темпами. Объем валового внешнего долга страны по оценке по состоянию на 1 июля 2006 года, по сравнению с аналогичным периодом 2001 года, увеличился в абсолютном значении с 13,8 млрд. долларов США до 53,9 млрд. долларов США, в отношении к ВВП страны с 68,2 % до 80,9 %.
По оценке прирост валового внешнего долга страны только за 2004, 2005 годы и первое полугодие 2006 года составил 10, 10,6 и 10,4 млрд. долларов США соответственно. За 1 год в период с 1 июля 2005 года по 1 июля 2006 года прирост валового внешнего долга составил 18 млрд. долларов США.
Существуют методологические проблемы учета внешнего долга, что влияет на относительные параметры валового внешнего долга.
В основном, это касается (1) учета расходов иностранных недропользователей в разведку, осуществляемую их филиалами и дочерними предприятиями, и (2) методологии формирования статистики внешнего долга государственного сектора в части учета еврооблигаций. Руководство по статистике внешнего долга для составителей и пользователей (МВФ, 2003 г.) (далее — руководство по внешнему долгу) предусматривает возможность классификации затрат иностранных недропользователей на финансирование разведки, как инструмент участия в капитале, если эти недропользователи рассматривают их как капитальные затраты, подлежащие списанию в случае отрицательных результатов разведки. В настоящее время отсутствует необходимая детальная информация об объемах и условиях осуществления таких затрат.
Согласно руководству по внешнему долгу во внешнем долге необходимо учитывать только те долговые ценные бумаги резидентов, которые реально находятся у нерезидентов. Однако статистика государственного долга, которую формирует Министерство финансов и которой придерживается Национальный Банк при формировании статистики валового внешнего долга, учитывает еврооблигации Правительства по первоначальной эмиссии и не принимает во внимание факт перехода собственности на них от нерезидента к резиденту на вторичном рынке.
Применяемая аналитическая структура внешнего долга страны в части государственного долга не соответствует классификации, рекомендуемой международной методологией. Это относится к долгу организаций с преобладающим участием государства, который в настоящее время не классифицируется как долг государственного сектора.
В целом, отсутствует политика определения безопасного уровня долга для страны, который послужил бы основанием для принятия системных мер по управлению долгом.
Кроме того, не сформирована четкая стратегия управления долгом на государственном уровне, отсутствуют гибкость и своевременность в системе управления рисками, нет механизма регулирования заимствования корпоративного сектора, не ведется соответствующий мониторинг долга организаций с преобладающим участием государства, в целом, отсутствует полноценная система взаимодействия и обмена информацией между уполномоченными государственными органами.
В действующем законодательстве вопросы управления долгом страны недостаточно регламентированы, что и приводит к вышеуказанным проблемам.
В целом, функции государственных органов по координации валового внешнего долга страны недостаточно четко определены в законодательстве, в частности, не указано осуществление государственными органами мероприятий по управлению заимствованием и долгом организаций с участием государства, а также регулированию внешнего заимствования и долга частного сектора. Таким образом, не создана достаточная правовая база для управления валовым внешним долгом.
Также не выработана единая государственная политика по работе с международными финансовыми организациями, не определены направления сотрудничества с ними в зависимости от специфики их работы и условий предоставления заемных средств.
1. Государственный и гарантированный государством долг
По состоянию на 1 июля 2006 года государственный и гарантированный государством долг составил 7,9 и 0,626 млрд. долл. США соответственно. Внешний государственный и гарантированный государством долг составил 1,8 и 0,595 млрд. долл. США.
За последние пять лет цели управления государственным и гарантированном государством заимствованием и долгом, предусмотренные в среднесрочной фискальной политике Правительства, в частности, поступательное сокращение размера правительственного долга в процентном отношении к ВВП и постепенное снижение доли внешнего долга в структуре правительственного долга, выполняются. Так, правительственный долг в процентном отношении к ВВП снизился с 22,0 % до 5,4 % по состоянию на 1 июля 2000 года и 2006 года соответственно (из него на указанный период внешний правительственный долг — 2,2 % к ВВП) как за счет досрочного погашения по правительственным внешним займам, так и за счет роста номинального значения ВВП. Доля внешнего долга в структуре правительственного долга также сократился с 80,9 % до 40,9 % по состоянию на 1 июля 2000 года и 2006 года соответственно.
По состоянию на 1 июля 2006 года долг Национального Банка состоял исключительно из краткосрочных нот. После досрочного погашения в мае 2000 года займов Международного валютного фонда Национальный Банк внешних заимствований не осуществлял. В настоящее время Национальный Банк не имеет внешнего долга.
Национальный Банк в соответствии с целями денежно-кредитной политики вправе осуществлять выпуск краткосрочных нот как в национальной, так и в иностранной валюте.
По состоянию на 1 июля 2006 года, в обращении находились только краткосрочные ноты, номинированные в национальной валюте. Краткосрочные валютные ноты выпускались и были полностью погашены в 1999 году.
По состоянию на 1 июля 2006 года, объем задолженности по краткосрочным нотам (объем в обращении) составлял 491,7 млрд. тенге. В настоящее время срок обращения краткосрочных нот составляет 28 дней.
Вместе с тем, на сегодняшний день существует ряд вопросов, требующих решения для повышения эффективности управления правительственным долгом.
1.1 Развитие внутреннего рынка долговых инструментов
В соответствии с Бюджетным кодексом Республики Казахстан, заимствование Правительством осуществляется в целях финансирования дефицита республиканского бюджета. При профиците бюджета Правительство может осуществлять заимствование для рефинансирования правительственного долга.
В то же время, во многих странах меры, принимаемые в целях эффективного управления правительственным долгом, направлены также на развитие и поддержание эффективной работы внутреннего рынка ценных бумаг.
К примеру, в Японии развитие рынка государственных ценных бумаг считается важной целью управления государственным долгом, так как этот рынок, благодаря низкому уровню кредитного риска, служит ориентиром для внутреннего финансового рынка и является тем сегментом внутреннего рынка ценных бумаг, на котором ведется наиболее активная торговля.
В Казахстане существует практика, когда институты развития, а также национальные компании, создаваемые государством, на капитализацию которых ежегодно из республиканского бюджета выделяются средства, осуществляют размещение свободных денежных средств в государственные ценные бумаги. В результате государство осуществляет двойные расходы — при капитализации институтов развития и при выплате процентов по государственным ценным бумагам. Так, по состоянию на 1 июля 2006 года доля институтов развития в структуре держателей ценных бумаг Правительства, размещенных на внутреннем рынке, составила 17,1 %.
1.2 Валютные риски
Продолжающееся на протяжении нескольких лет ослабление позиции доллара США не только на валютном рынке Казахстана, но и на всех международных рынках, выгодно для Казахстана как для заемщика. Однако существуют риски колебания курсов валют. Поэтому в целях снижения валютного риска необходимо анализировать экономические и политические факторы, которые могут оказать влияние на курсы валют, входящих в валютную структуру правительственного долга.
Низкая диверсификация валютной структуры правительственного долга подвержена риску наступления финансовых потерь в результате кризиса и колебания курсов валют и с этой точки зрения является уязвимой, что негативно будет отражаться на состоянии экономической безопасности государства.
1.3 Неурегулированные долги местных исполнительных органов
Нерешенными вопросами являются проблемы по учету неурегулированных и непризнанных долгов местных исполнительных органов, которые можно разделить на две группы:
1) несвоевременное исполнение обязательств по кредитам. Систематическая реструктуризация долгов местных исполнительных органов отрицательно влияет на исполнение доходной части республиканского бюджета;
2) проблема подтверждения и погашения долгов перед республиканским бюджетом по кредитам прошлых лет, привлеченным под гарантии Правительства и акимов местных исполнительных органов.
1.4 Условные обязательства государства
Как показала практика, привлечение займов юридическими лицами, чьи долговые обязательства перед третьими лицами обеспечены государственными гарантиями, и их последующее обслуживание непосредственными должниками осуществляются неэффективно. Отсутствует соответствующая система контроля за финансовым состоянием юридических лиц, чьи долговые обязательства перед третьими лицами обеспечены государственными гарантиями. Предусмотренные законодательством меры по минимизации возможных рисков наступления обязательств государства по выданным (выдаваемым) гарантиям не позволяют принять меры по своевременному реагированию и устранению недостатков в управлении долгом юридических лиц, чьи долговые обязательства перед третьими лицами обеспечены государственными гарантиями.
В результате совершенствования действующих и внедрения новых механизмов государственно-частного партнерства в Казахстане и реализации проектов по концессионным соглашениям государство, согласно Закону Республики Казахстан «О рынке ценных бумаг», выдает поручительства в рамках концессионного соглашения по реализации инфраструктурного проекта, заключенного между государством и эмитентом, в сумме, соответствующей стоимости передаваемого государству объекта.
В ходе реализации инфраструктурных проектов были выявлены проблемы, связанные с порядком выполнения и размерами государственной ответственности по выданным поручительствам.
Учитывая, что институт поручительства был введен в целях привлечения средств частного сектора, в частности, пенсионных накоплений, для реализации инфраструктурных проектов, а также для развития рынка инфраструктурных облигаций, в настоящее время требует решения проблема институционального обеспечения развития данного сегмента рынка ценных бумаг со стороны государства.
2. Долг организаций с преобладающим участием государства
Помимо мониторинга и управления долгом Правительства, местных исполнительных органов и Национального Банка существует необходимость в мониторинге и управлении долгов организаций с преобладающим участием государства, включая их дочерние, зависимые и совместно контролируемые организации.
В соответствии с законодательством Республики Казахстан, акционер общества не отвечает по его обязательствам и несет риск убытков, связанных с деятельностью общества, в пределах стоимости принадлежащих ему акций. Следует отметить, что эта норма характерна для всех корпоративных структур во всем мире.
Вместе с тем, имеют место случаи, когда судебные иски иностранных компаний по исполнению долговых обязательств акционерных обществ с государственным участием, в том числе по долгам, юридически не относящимся к государственному долгу, выставляются к Правительству. Подобные судебные разбирательства негативно влияют на международный имидж страны.
Внешний долг организаций с преобладающим участием государства без учета их дочерних структур по оценке на 1 июля 2006 года составил 1714 млн. долл. США (3,2 % к общему объему валового внешнего долга и 2,6 % к ВВП).
Существуют проблемы с мониторингом состояния долга организаций с участием государства. Сбор информации носит разрозненный и неполный характер. В настоящее время необходимо улучшить взаимодействие государственных органов по представлению перечня дочерних, зависимых и совместно контролируемых организаций с участием государства в целях осуществления мониторинга их внешнего долга.
Кроме того, в целом, в настоящее время отсутствует государственная политика по управлению внешним заимствованием и долгом организаций с участием государства.
3. Внешний долг частного сектора
По оценке по состоянию на 1 июля 2006 года внешний долг частного сектора (включая внешний долг организаций с участием государства и гарантированный государством внешний долг) составил 52,1 млрд. долл. США.
Непрерывный рост валового внешнего долга страны, который с 68,5 % к ВВП в 2001 году достиг 80,9 % к ВВП по состоянию на 1 июля 2006 года, несмотря на высокий темп ежегодного роста ВВП, не может не привлекать внимание Правительства и Национального Банка. Высокий темп роста валового внешнего долга поддерживается в большей степени за счет роста внешнего долга частного сектора, в том числе, за счет долга банковского сектора. Из достигнутого 10,4 млрд. долларов США прироста валового внешнего долга страны за первое полугодие 2006 года 5 млрд. долларов США (исключая АО «Банк Развития Казахстана») составляет долг банковского сектора.
3.1 Долг финансового сектора
По оценке по состоянию на 1 июля 2006 года внешний долг финансового сектора (исключая организации с участием государства, в частности, АО «Банк Развития Казахстана») составил 20,4 млрд. долл. США.
В настоящее время сохраняется тенденция активного внешнего заимствования банковским сектором. Темпы прироста внешнего долга банков второго уровня за 2003, 2004, 2005 годы и первое полугодие 2006 г. составили 150,4 %, 118,3 %, 99,4 % и 32,6 % соответственно. По итогам первого полугодия 2006 года внешняя задолженность банковского сектора, исключая АО «Банк Развития Казахстана», составила 19,9 млрд. долл. США, что составило 37,0 % от общего объема валового внешнего долга и 97,6 % от внешнего долга финансового сектора.
Стремительный рост внешнего заимствования банковским сектором оказывает значительное влияние на рост валового внешнего долга, при этом усиливается уязвимость банков в случае ухудшения ситуации на международных финансовых рынках.
В целях управления валютными рисками банковского сектора были пересмотрены лимиты валютной позиции:
лимит открытой валютной позиции (длинной и короткой) по иностранным валютам стран, имеющих суверенный рейтинг не ниже «А» агентства Standard & Poor’s или рейтинг аналогичного уровня одного из других рейтинговых агентств, и валюте «Евро» в размере, не превышающем 15 % величины собственного капитала, снижен с 30 %;
лимит открытой валютной позиции (длинной и короткой) по иностранным валютам стран, имеющих суверенный рейтинг ниже «А» агентства Standard & Poor’s или рейтинг аналогичного уровня одного из других рейтинговых агентств, в размере, не превышающем 5 % величины собственного капитала банка, снижен по длинной позиции с 30 %, по короткой позиции с 15 %;
лимит валютной нетто-позиции в размере, не превышающем 30 % величины собственного капитала банка, снижен с 50 %.
В целях ограничения рисков банков по размещению активов за рубежом с учетом странового риска с 1 июля 2005 года предусмотрено увеличение степени риска со 100 % до 150 % по активам, размещенным в организациях-нерезидентах (за исключением дочерних банков-нерезидентов).
В последующем, в целях дальнейшего ужесточения инструментов регулирования банковского сектора, были снижены отдельные лимиты валютной позиции:
лимит открытой валютной позиции (длинной и короткой) по иностранным валютам стран, имеющих суверенный рейтинг не ниже «А» агентства Standard & Poor’s или рейтинг аналогичного уровня одного из других рейтинговых агентств, и валюте «Евро» снижен с 15 % величины собственного капитала банка до 12,5 %;
лимит валютной нетто-позиции с 30 % величины собственного капитала банка до 25 %.
Данные лимиты введены в действие с 1 сентября 2006 года.
Кроме того, следует отметить, что прочими финансовыми организациями внешние займы привлекаются в незначительном объеме. По состоянию на 1 июля 2006 года внешние займы, привлеченные прочими финансовыми организациями (за исключением банков второго уровня), составили 481,8 млн. долларов США (0,9 % к валовому внешнему долгу).
Уязвимость финансового сектора велика, поскольку финансовые институты обычно имеют высокий левередж, подверженный несоответствиям сроков платежа, функционируют на рынках, где высок риск асимметричной информации и моральный риск.
Одной из ключевых проблем роста обязательств перед нерезидентами является увеличение подверженности именно банковского сектора рискам рефинансирования, валютному, процентному риску и риску ликвидности. Внешние заимствования, которые привлекаются в иностранной валюте, усиливают подверженность банков валютному риску, связанному с колебаниями курсов валют, а перекредитование этих средств путем предоставления кредитов заемщикам, не имеющим собственных валютных источников, также усиливает кредитный риск банков. Кроме того, дисбаланс в сроках размещенных активов и привлеченных обязательств оказывает отрицательное влияние на уровень валютной ликвидности отечественных банков.
3.2 Долг нефинансового корпоративного сектора
По оценке по состоянию на 1 июля 2006 года внешний долг нефинансового корпоративного сектора (включая организации с участием государства) составил 31,7 млрд. долл. США.
Темпы прироста внешнего долга нефинансового корпоративного сектора, за исключением долга организаций с преобладающим участием государства, за 2003-2005 гг. и первое полугодие 2006 г. составили 16,1 %, 37,7 %, 17,9 % и 18,5 % соответственно. Внешний долг нефинансового корпоративного сектора, за исключением долга организаций с преобладающим участием государства, по состоянию на 1 июля 2006 года составил 29 380 млн. долларов США (44,1 % к ВВП).
Вместе с тем, 41,5 % от валового внешнего долга составляет межфирменная задолженность казахстанских организаций перед иностранными материнскими и дочерними компаниями.
Кроме того, затраты на разведку, осуществляемую филиалами иностранных подрядчиков по соглашениям о разделе продукции (СРП), контрактам на недропользование, относятся на внешний долг. По итогам первого полугодия 2006 года внешняя задолженность филиалов иностранных компаний, занимающихся разведкой недр на территории, перед своими головными компаниями (иностранными) составила 10 млрд. долларов США.
В контексте управления внешним долгом межфирменная задолженность считается менее опасной, так как прямой инвестор-кредитор разделяет риск неплатежеспособности заемщика через свое участие в управлении его деятельностью. Однако в кризисной ситуации межфирменный долг способен создавать дополнительное давление на валютный курс, поскольку иностранные инвесторы могут начать конвертировать и вывозить внутренние активы платежеспособных предприятий (например, срочные депозиты в банках и иные временно свободные средства) под видом погашения обязательств.
При положительных результатах разведки вся накопленная сумма затрат может быть возмещена продукцией после начала ее добычи и реализации. Следовательно, чем выше будут затраты, требующие возмещения, тем меньше страна получит валютной выручки, которая может быть предложена на внутреннем валютном рынке, несмотря на рост ВВП и экспорта вследствие реализации нефти.
Чрезмерное финансирование в иностранной валюте корпоративного сектора совместно с ограниченной рентабельностью и/или финансирование структуры, которая имеет высокий левередж относительно краткосрочного финансирования, может привести к всеобщей корпоративной неплатежеспособности. Корпорации, которые заимствуют в иностранной валюте, но производят не так много экспортных товаров или услуг (как было, например, в Индонезии) подвергаются острому сокращению потока наличности (и прибыли) как только национальная валюта начинает обесцениваться.
Существенные риски в корпоративном секторе также могут возникать и со стороны крупных заемщиков, являющихся отраслеобразующими компаниями и имеющих большую внешнюю задолженность. Здесь существует риск временных трудностей с оплатой долга в результате, например, падения цен на нефть или иные товары основной экспортной номенклатуры республики.
Законодательством Республики Казахстан предусматриваются определенные ограничения с целью минимизации возникающих при внешнем заимствовании рисков корпоративного сектора («правило достаточной капитализации» (далее — ПДК), установленное статьей 94 Налогового кодекса).
Суть ПДК сводится к снижению размера относимых на вычеты расходов по вознаграждению нерезидентам, если соотношение обязательств к собственному капиталу (левередж) заемщика превышает для финансовых организаций — 7, для нефинансовых организаций — 4. При этом из общей суммы обязательств заемщика исключаются обязательства, на которые не начисляется вознаграждение. Кроме того, в соответствии с условиями международных договоров об избежании двойного налогообложения ПДК может быть распространено только по отношению к займам от ассоциированных нерезидентов и нерезидентов стран, с которыми такие договора не заключены.
Тем не менее, при надлежащем налоговом администрировании ПДК дестимулирует внешнее заимствование недостаточно капитализированными субъектами от аффилиированных кредиторов: по состоянию на 1 июля 2006 года помимо межфирменной задолженности, составившей 72 % внешнего долга нефинансового корпоративного сектора, займы и депозиты от ПСН (дочерних предприятий банков специального назначения) составили 43,8 % внешнего долга банков. Для усиления эффекта ПДК необходимо изучить возможность снижения вышеуказанных предельных коэффициентов, учитывая, что страны Юго-Восточной Азии столкнулись с финансовым кризисом при среднем уровне корпоративного левереджа, не превышающего 2,5.
Таким образом, как показывает практика, установленные законодательством меры недостаточно эффективны для сдерживания внешнего долга корпоративного сектора.

4. Меры по достижению цели и выполнению задач Концепции

Анализ мирового опыта показывает, что не существует каких-либо установленных конкретных стратегий и систем управления долгом. Многие страны формируют свои собственные системы управления долгом с учетом своих национальных экономических особенностей. К примеру, в большинстве стран функции по управлению долгом рассредоточены по ряду учреждений, тем не менее, в некоторых экономически развитых странах (Ирландия, Новая Зеландия, Швеция, Великобритания и т.д.) существуют специальные независимые службы по управлению государственным долгом. Во многих странах политика государственного (правительственного) заимствования, кроме финансирования дефицита государственного бюджета, также фокусируется на развитии внутреннего фондового рынка, однако существуют другие страны (Бразилия), в которых в большей степени правительственное заимствование осуществляется на внешних рынках капитала для того, чтобы не создавать конкуренцию для финансовых институтов страны. Кроме того, по уровню размеров валового внешнего долга страны находятся на разных позициях.
Основываясь на международном опыте и учитывая положение текущего состояния управления долгом страны, представляется целесообразным реализация соответствующих мер для формирования устойчивой и эффективно функционирующей системы управления долгом по следующим направлениям.
4.1 Структура валового внешнего долга
Методология формирования статистики внешнего долга Республики Казахстан в целом основана на методологических рекомендациях Международного валютного фонда, Всемирного банка и других международных организаций, изложенных в руководстве по внешнему долгу, и соответствует основным принципам формирования Системы национальных счетов ООН (СНС, 1993 г.) и статистики платежного баланса (руководство по платежному балансу, МВФ, 1993 г.). Вместе с тем, существующие подходы по формированию и представлению статистики внешнего долга не полностью соответствуют требованиям международной методологии по внешнему долгу и не обеспечивают информацией, необходимой для детальной оценки внешней задолженности различных категорий резидентов страны.
В целях обеспечения всестороннего охвата и обоснованного представления о валовом внешнем долге, внешний долг страны, подразумевающий совокупный долг резидентов страны перед нерезидентами, будет определен в следующем аналитическом представлении:
1. Долг государственного сектора:
1.1 Долг сектора государственного управления:
1.1.1 Долг Правительства
1.1.2 Долг Национального Банка
1.2 Долг организаций с преобладающим участием государства (50 и более %), включая долг их дочерних, зависимых и совместно контролируемых организаций:
1.2.1 Долг республиканских государственных предприятий (на праве хозяйственного ведения)
1.2.2 Долг акционерных обществ и товариществ с ограниченной ответственностью с преобладающим участием государства:
1.2.2.1 Межфирменная задолженность
1.2.2.2 Иная задолженность
2. Условные обязательства Правительства:
2.1 Гарантированный государством долг
2.2 Долг по поручительствам государства
3. Долг частного сектора (за исключением организаций с преобладающим участием государства (50 % и более):
3.1 Долг организаций финансового сектора (за исключением организаций с Участием государства):
3.1.1 Долг банков второго уровня
3.1.2 Долг иных финансовых организаций
3.2 Долг нефинансового корпоративного сектора (за исключением организаций с участием государства):
3.2.1 Межфирменная задолженность:
3.2.1.1 Затраты на разведку
3.2.1.2 Иная межфирменная задолженность
3.2.2 Иной долг нефинансового корпоративного сектора
3.3 Долг организаций с участием менее 50 % акций государства:
3.3.1 Межфирменная задолженность
3.3.2 Иная задолженность
3.4 Прочая задолженность (домашние хозяйства и некоммерческие организации, обслуживающие домашние хозяйства).
Указанное в новой структуре понятие «Долг сектора государственного управления» соответствует определенному в бюджетном законодательстве понятию «государственный долг», который является прямым долговым обязательством государства. Приведенная новая структура долга не означает увеличения существующих долговых обязательств государства, а является классификацией, наиболее соответствующей секторальным подходам ООН и МВФ и целям Концепции.
Поскольку гарантии и поручительства государства предоставляются организациям как государственного, так и частного секторов и являются лишь условными обязательствами государства, в указанной аналитической структуре сумма валового внешнего долга соответствует итоговой сумме пунктов 1 и 3 без учета значения пункта 2.
Долг организаций с преобладающим участием государства относится к долгу государственного сектора. Государство не отвечает по долговым обязательствам организаций с преобладающим участием государства и их дочерних, зависимых и совместно контролируемых организаций, за исключением случаев, предусмотренных законодательством Республики Казахстан. Сведения по долгу организаций с преобладающим участием государства (50 и более %), включая их дочерние, зависимые и совместно контролируемые организации, предусматриваемые в указанной аналитической структуре валового внешнего долга, используются для проведения соответствующего мониторинга и повышения качества регулирования внешнего долга данных организаций.
Перечень организаций с преобладающим участием государства, долги которых относятся к долгу государственного сектора, утверждается Правительством.
В настоящей Концепции частный сектор рассматривается как совокупность организаций финансового сектора и корпоративного сектора без преобладающего участия государства.
Для целей настоящей Концепции под иными финансовыми организациями подразумеваются страховые организации, накопительные пенсионные фонды, брокеры и (или) дилеры, управляющие инвестиционным портфелем, регистраторы, организации, осуществляющие управление пенсионными активами, ипотечные компании, организации, осуществляющие отдельные виды банковских операций.
4.2 Относительные параметры долга
В рамках создания системы управления долгом государственного сектора (по предлагаемой новой структуре) и регулирования внешнего долга частного сектора необходимо определить для страны относительные показатели валового внешнего долга на среднесрочную перспективу, выступающие в качестве возможных пороговых значений, для недопущения превышения которых государственные органы могут принимать определенные ограничительные меры в рамках законодательства Республики Казахстан.
Пороговые значения валового внешнего долга будут определяться на среднесрочный период с учетом политики социально-экономического развития страны, темпов изменения внешнего долга по отдельным направлениям, степени подверженности финансовым потрясениям и рискам в порядке, определяемом Правительством совместно с Национальным Банком.
Следует отметить, что в соответствии с классификацией Всемирного банка, к категории стран с чрезмерным уровнем задолженности относятся те государства, у которых на протяжении последних лет хотя бы один из двух следующих показателей превышал критическое значение — отношение приведенной стоимости накопленного долга к ВНП составляло 80 %; или отношение приведенной стоимости к экспорту было выше 220 %. Задолженность считается умеренной, если первый показатель находится в пределах от 18 % до 80 % или второй показатель колеблется между 132 % и 220 %.
Для Казахстана, как для страны, формирующей эффективную систему управления долгом для обеспечения надлежащей экономической безопасности, представляется целесообразным снизить темпы роста по отдельным направлениям внешнего долга и достичь на среднесрочном периоде формирования валового внешнего долга в коридоре 65-70 % к ВВП.
При превышении этого порогового значения необходимость введения новых или ужесточения действующих ограничительных мер будет определяться исходя из структуры внешнего долга (доля краткосрочного долга, доля межфирменной задолженности), прогнозной динамики ВВП, международных резервов и экспорта, а также с учетом динамики сводных индикаторов финансовой устойчивости, приведенных в приложении и вероятности внешних шоков.
Мировой опыт экономических кризисов показывает, что наибольший риск для финансовой устойчивости страны представляют краткосрочные внешние обязательства, особенно банковского сектора. В связи с этим в контексте регулирования внешнего долга особое значение имеет установление пороговых значений (лимитов) краткосрочной валютной ликвидности для банков. В настоящее время лимит краткосрочной валютной ликвидности установлен на уровне 0,8.
В целях регулирования внешних обязательств банков будут систематически пересматриваться вышеуказанный лимит краткосрочной валютной ликвидности и максимальный лимит краткосрочных обязательств перед нерезидентами, а также приниматься иные необходимые меры.
Необходимо изучить возможность и целесообразность установления пороговых значений отношения внешнего долга к ВВП по отдельным направлениям (секторам) с учетом уже принятых мер, способствующих ограничению внешнего заимствования резидентами республики.
Оценка целевого параметра и иных параметров, характеризующих вышеуказанные показатели общей и секторальной платежеспособности и ликвидности, должна производиться при формировании плана социально-экономического развития страны для согласования возможных мер ограничения внешнего заимствования с перспективой развития отдельных секторов и отраслей экономики республики.
Вместе с тем следует учитывать необходимость максимального ограничения прямого вмешательства государства в хозяйственную деятельность частного сектора. В целом, меры, направленные на сокращение внешнего долга частного сектора, должны носить регулирующий (косвенный) характер. Применение прямых ограничительных мер по удержанию размера обязательств частного сектора перед нерезидентами может допускаться в исключительных случаях, в качестве крайней меры для обеспечения экономической безопасности страны.
При этом особое внимание со стороны уполномоченных органов будет уделено качеству привлекаемых внешних займов с точки зрения экономической безопасности.
Национальным Банком и Правительством в рамках ежегодной оценки валового внешнего долга будет проводиться стресс-тестирование портфеля долговых инструментов при экономических и финансовых потрясениях.
Результаты стресс-тестирования также могут послужить основанием для снижения или увеличения относительных параметров валового внешнего долга, определенных Концепцией.
Для достижения планируемых параметров валового внешнего долга государственные органы не должны ограничиться только пруденциальными мерами. Для удовлетворения спроса реального сектора экономики в финансировании необходимо создать условия для развития альтернативных источников на внутреннем рынке ссудного капитала для привлечения необходимых финансовых ресурсов.
4.3 Информационный обмен. Правовое обеспечение
В целях обеспечения эффективного управления, по долгу государственного сектора и внешнему долгу частного сектора будет осуществляться системный мониторинг.
Одной из основных проблем управления долгом является отсутствие работающей системы обмена информацией между государственными органами, ответственными за управление внешним долгом организаций с преобладающим участием государства и регулирование внешнего долга частного сектора.
Поэтому для осуществления обмена информацией между государственными органами и проведения системного анализа состояния долга на должном уровне, будет создана единая интегрированная электронная база данных, которая будет обновляться на ежеквартальной основе по долгу сектора государственного управления и условным обязательствам государства — уполномоченным органом по исполнению бюджета, по внешнему долгу организаций с преобладающим участием государства и внешнему долгу частного сектора — Национальным Банком и уполномоченным органом по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций в части индикаторов финансовой стабильности финансового сектора, уполномоченным органом по статистике в части индикаторов нефинансового корпоративного сектора в пределах своей компетенции.
При этом информация конфиденциального характера не должна содержаться в создаваемой базе данных и подлежит обмену между государственными органами посредством применяющейся практики заключения соглашений об информационном обмене. Государственные органы, принимающие участие в управлении и регулировании внешнего долга страны, в рамках своей компетенции должны иметь соответствующий доступ к информации о внешнем долге резидентов Республики Казахстан.
В действующем законодательстве вопросы управления долгом недостаточно регламентированы, существуют отдельные нормативные правовые акты различных государственных органов, предусматривающие вопросы управления долгом не в полном объеме. В этой связи, предлагается разработать соответствующие нормативные правовые акты и внести изменения и дополнения в законодательство в целях регламентации порядка управления долгом страны в полном объеме, в частности:
по валовому внешнему долгу:
определение понятия валового внешнего долга, его структуры, порядка определения возможных пороговых значений валового внешнего долга и механизмов по улучшению состояния валового внешнего долга;
по долгу сектора государственного управления и условным обязательствам Правительства:
разработка правил определения лимита правительственного долга и лимита предоставления, государственных гарантий, поручительств с указанием соответствующей методики расчетов;
определение понятия долга сектора государственного управления и его структуры;
разработка правил по управлению рисками долга сектора государственного управления и условных обязательств Правительства. В данных правилах должны быть отражены вопросы по оптимизации структуры долга, включая мероприятия по досрочному погашению внешнего долга, покупке и продаже эмитентом государственных эмиссионных ценных бумаг на организованном рынке ценных бумаг, реструктуризации долга сектора государственного управления и условных обязательств государства, рефинансированию долга, а также по осуществлению операций хеджирования;
определение порядка осуществления внешнего заимствования и управления внешним долгом Национального Банка;
совершенствование иных вопросов заимствования и управления долгом сектора государственного управления и условными обязательствами Правительства, в том числе оптимизация критериев отбора инвестиционных проектов для предоставления государственных гарантий и поручительств;
по внешнему долгу организаций с преобладающим участием государства:
определение перечня организаций с преобладающим участием государства;
разработка порядка осуществления контроля соответствующими государственными органами, осуществляющими права владения и пользования государственными пакетами акций (долей участия), и/или соответствующими местными исполнительными органами за эффективным внешним заимствованием, использованием средств займа и управлением рисками внешнего долга организаций с преобладающим участием государства, включая их дочерние, зависимые и совместно контролируемые организации;
по внешнему долгу частного сектора:
утверждение законодательством Республики Казахстан механизмов по регулированию объемов внешнего долга корпоративного сектора.
В целях создания эффективной системы управления долгом страны также будет сформирована единая политика государства по работе с международными финансовыми организациями, в рамках которой будут определены конкретные направления сотрудничества с каждой международной финансовой организацией, признанной международным сообществом, в зависимости от специфики ее деятельности, условий предоставления заемных средств и сложившейся практики работы (эффективность реализации инвестиционных проектов в республике, опыт работы и т.д.). Политика государства по работе с международными финансовыми организациями будет отражена в стратегии управления долгом в составе среднесрочной фискальной политики.
Представляется целесообразным определение следующих возможных направлений сотрудничества с некоторыми основными международными финансовыми институтами:
Всемирный Банк — сельское хозяйство, здравоохранение, таможенный сектор, территориальное развитие, охрана окружающей среды, развитие инфраструктуры, коммерциализация технологий (частный сектор или финансовый сектор), осуществление инвестиционных проектов с применением механизмов государственно-частного партнерства;
Европейский Банк Реконструкции и Развития — развитие малого и среднего бизнеса (операции в частном секторе), энергетика, финансовый сектор, развитие фондового рынка, осуществление инвестиционных проектов с применением механизмов государственно-частного партнерства;
Азиатский Банк Развития — управление природными ресурсами, сельское водоснабжение, региональное и сельское развитие, образование, транспорт, поддержка центральных и местных органов власти, развитие малого и среднего бизнеса (операции в частном секторе), осуществление инвестиционных проектов с применением механизмов государственно-частного партнерства;
Исламский Банк Развития — активизация роли ИБР в развитии частного сектора, привлечение инвестиций стран-участниц ИБР, развитие торговли, осуществление инвестиционных проектов с применением механизмов государственно-частного партнерства.
Необходимо создание структурного подразделения, ответственного за стратегические вопросы управления долгом, в составе уполномоченного органа по экономическому планированию.
4.4 Отдельные вопросы управления долгом по направлениям
В дополнение к вышеуказанным для создания системы управления долгом страны представляется целесообразным реализация следующих мер:
По долгу государственного сектора
В соответствии с Концепцией формирования и использования средств Национального фонда Республики Казахстан на среднесрочную перспективу, утвержденной Указом Президента Республики Казахстан от 1 сентября 2005 года N 1641, правительственное заимствование будет осуществляться также с целью поддержания достаточного объема государственных ценных бумаг (далее — ГЦБ) в обращении для установления соответствующего ориентира на фондовом рынке. В целях реального сбережения в пятилетней перспективе политика правительственного заимствования будет ориентирована на достижение 50-70 процентного соотношения правительственного долга с учетом гарантированного долга к рыночной стоимости активов Национального фонда.
В этой связи, необходимо в ходе планирования объема правительственного заимствования и долга, прежде всего, ориентироваться на достижение следующих целей с учетом формирования оптимального уровня правительственного заимствования, долга, затрат на его обслуживание и риска:
поддержание достаточного объема ГЦБ с необходимой структурой в обращении для установления соответствующего ориентира на фондовом рынке для построения кривой доходности;
поэтапное введение ГЦБ с более длинными сроками обращения;
развитие альтернативных инструментов на рынке долговых инструментов, в особенности, инфраструктурных облигаций, обеспеченных и не обеспеченных поручительством государства, для обеспечения потребностей пенсионных фондов и других участников фондового рынка.
Кроме того, следует исключить требования по приобретению ГЦБ юридическими лицами со 100 % участием государства, а также их полностью (100 %) контролируемыми организациями (институты развития, национальные компании, акционерные общества и т.д.), а также запретить им вкладывать свободные средства в ГЦБ и срочные депозитные счета Национального Банка. При этом реализация данных мероприятий должна предусматривать плавный переход к такой системе, поскольку замещение ГЦБ, находящихся у данных юридических лиц, другими инструментами займет определенное время, также единовременное осуществление данными юридическими лицами таких операций может создать дисбаланс в экономике и повлечь определенные отрицательные последствия. Кроме того, реализация указанных мер также должна осуществляться по мере появления соответствующих альтернативных инструментов на внутреннем рынке долговых инструментов.
В этой связи необходимо развивать внутренний рынок альтернативных ликвидных и надежных инструментов, в которые могли бы вкладывать свободные средства указанные организации и, в целом, организации корпоративного сектора. Пропорционально развитию данных инструментов необходимо снижать долю ГЦБ в структуре портфеля организаций со 100 % участием государства, а также их полностью (100 %) контролируемых организаций.
При этом для развития финансового рынка будет осуществляться выпуск ГЦБ на стабильном уровне по первоначально запланированному объему и графику вне зависимости от складывающегося фактического исполнения бюджета.
При снижении необходимого уровня финансирования дефицита республиканского бюджета объем гарантированного трансферта из Национального фонда в бюджет, возможно, будет уменьшен на соответствующую сумму.
В случае невозможности выпуска достаточного объема ГЦБ для установления соответствующего ориентира на фондовом рынке с учетом формирования оптимального уровня правительственного заимствования и долга, предлагается рассмотреть возможность сокращения требуемого количества ГЦБ в портфеле для иных участников финансового рынка (финансовых организаций с участием государства, частного сектора и т.д.).
Кроме того, предлагается пересмотреть существующую процедуру осуществления внешнего заимствования Правительством в части рассмотрения возможности сокращения сроков согласования, подписания и вступления в силу договоров займа и связанных грантов для обеспечения начала реализации инвестиционных проектов в возможно короткие сроки.
В целях эффективного управления долгом государственного сектора, а также управления рисками правительственного заимствования предполагается осуществлять операции с производными ценными бумагами, в том числе осуществлять сделки по хеджированию правительственных займов.
Одним из существующих вопросов, который должен найти свое решение, является урегулирование непризнанных долгов местных исполнительных органов. Крайней мерой решения данного вопроса должно стать безакцептное списание соответствующей суммы со счета местного исполнительного органа в установленном законодательством порядке. Кроме того, меры наказания за допущение нарушения графиков погашения и лимитов должны применяться к руководителям местных исполнительных органов.
Также будут совершенствованы процедуры заимствования и управления долгом местных исполнительных органов, в том числе, в части определения Правительством лимита заимствования местными исполнительными органами. Необходимо определять лимиты долга местных исполнительных органов на планируемый период до принятия соответствующего закона Республики Казахстан о республиканском бюджете. При этом необходимо добиться поэтапного снижения долгов местных исполнительных органов.
В целях создания эффективного механизма управления долгом организаций с преобладающим участием государства, включая их дочерние, зависимые и совместно контролируемые организации, в рамках разработки среднесрочной политики управления долгом в составе среднесрочной фискальной политики будут определяться основные направления управления долгом данных организаций, включая политику государства по осуществлению организациями с преобладающим участием государства и их дочерними, зависимыми и совместно контролируемыми организациями заимствований на внутренних и внешних рынках ссудного капитала на среднесрочный период.
Описание указанной политики государства на кратко- и среднесрочные периоды должно содержать возможные пределы внешних заимствований данных организаций с указанием их отношений к ВВП и валовый внешний долг страны, возможные механизмы по обеспечению покрытия недополученных внешних займов данными организациями на внутреннем рынке ссудного капитала, необходимые действия данных организаций для развития внутреннего рынка ссудного капитала, а также краткие сведения об основных текущих вопросах внешнего заимствования данных организаций с указанием пути их решения.
При этом следует отметить, что политика государства по осуществлению организациями с преобладающим участием государства, включая их дочерние, зависимые совместно контролируемые организации, заимствований на внутренних и внешних рынках ссудного капитала не должна носить ограничивающего и дискриминационного характера в части самостоятельного управления долгом по сравнению с политикой в отношении иных участников частного сектора.
Ограничение или иные меры, устанавливаемые уполномоченными государственными органами в отношении заимствований данных организаций в части доступа к внешним займам, должны приниматься с учетом уровня возможных рисков по государственным активам и политики государства по развитию внутреннего рынка ссудного капитала. Кроме того, принимаемые меры не должны серьезно ухудшить конкурентоспособность данных организаций на рынке ссудного капитала.
Органы управления, должностные лица, принимающие участие в управлении организаций с преобладающим участием государства должны обеспечивать реализацию положений указанной политики управления долгом.
Мониторинг долга организаций с участием государства будет также проводиться по их дочерним, зависимым и совместно контролируемым организациям.
По условным обязательствам Правительства
В целях снижения рисков по условным обязательствам Правительства будут приняты меры по усилению мониторинга и контроля за финансовым состоянием юридических лиц, чьи долговые обязательства перед третьими лицами обеспечены государственными гарантиями и поручительствами. Предусмотренные законодательством меры по обеспечению возврата выплачиваемых средств по условным обязательствам Правительства необходимо усилить с целью минимизации или исключения невозврата выплачиваемых (выплаченных) бюджетных средств.
Кроме того, с целью минимизации возможных наступлений обязательств Правительства по выданным (выдаваемым) гарантиям, поручительствам, представляется целесообразным принять меры по своевременному реагированию и устранению недостатков в управлении долгом юридических лиц, чьи долговые обязательства перед третьими лицами обеспечены государственными гарантиями и поручительствами.
В целях обеспечения качества отбора проектов, которые будут реализованы с применением инструментов гарантии и поручительства, в составе уполномоченного органа по экономическому планированию будет создано соответствующее структурное подразделение.
По внешнему долгу частного сектора
1. В качестве налогового регулирования внешнего заимствования негосударственного сектора необходимо совершенствование налогового администрирования левереджа, а также необходимо изучить возможность использования механизма вычетов по отрицательном курсовой разнице в целях снижения подверженности предприятий валютному риску.
При привлечении внешних займов от специальных финансовых компаний (дочерних компаний-нерезидентов, основным видом деятельности которых являются эмиссия и размещение долговых ценных бумаг, привлечение кредитов на международных рынках капитала и дальнейшее вложение полученных средств в материнские компании), эти займы подпадают под регулирование ПДК.
Ввиду снижения валютных рисков необходимо создавать условия для развития инструментов хеджирования на рынке ссудного капитала для компаний-резидентов страны.
Кроме того, также необходимо принять меры, направленные на активизацию рынка долговых инструментов, включая приближение уровня регулирования и надзора рынка ценных бумаг, защиты прав инвесторов к стандартам Международной организации комиссий по ценным бумагам (IOSCO, International Organization of Securities Commissions) и положениям директив Европейского союза.
2. В целях эффективного регулирования долга частного сектора и принятия своевременных адекватных мер для снижения возможных рисков, которые могут отрицательно повлиять на экономику страны, уполномоченными органами будут приняты меры по системному мониторингу и оценке состояния внешнего долга организаций финансового и корпоративного секторов, чьи долговые обязательства являются наиболее значительными.
Согласно данным Национального Банка по состоянию на 1 июля 2006 года около 87 % внешнего долга корпоративного сектора (29,4 млрд. долларов США) образовали обязательства 290 организаций (предприятий) корпоративного сектора, внешний долг которых составлял 5 и более млн. долларов США.
Кроме того, внешний долг банков второго уровня АО «Банк ТуранАлем», АО «Казкоммерцбанк», АО «Народный Банк», АО «АТФБанк», АО «Банк ЦентрКредит», АО «Альянс банк», АО «Банк Каспийский» и АО «Нурбанк» на 1 июля 2006 года составил более 90 % (18,2 млрд. долларов США) от общего объема внешних обязательств банковского сектора.
Таким образом, большая доля внешних долговых обязательств страны сконцентрирована на определенном количестве резидентов страны, что обосновывает необходимость введения особого системного мониторинга за их финансовым состоянием со стороны уполномоченных органов.
При этом мониторинг и оценка состояния внешнего долга указанных субъектов финансового и корпоративного секторов могут осуществляться согласно индикаторам, указанным в приложении к настоящей Концепции.
Вместе с тем, статистические данные по названным индикаторам у государственных органов в настоящее время отсутствуют. В этой связи, для сбора и анализа сведений по данным индикаторам необходима разработка специальной формы статистической отчетности.
Долг организаций корпоративного сектора
Кроме ограничительных мер в виде ПДК и требований к листингу на фондовой бирже, важным моментом является уточнение состава долговых обязательств корпоративного сектора. Для более точного определения размера внешних обязательств необходимо составление перечня филиалов иностранных компаний, имеющих лицензию и контракт на разведку и добычу полезных ископаемых, а также ежегодный мониторинг выделения ими затрат на разведку из общей суммы возмещаемых затрат, в случае если они осуществляют и иную деятельность.
Необходимо законодательно регламентировать представление филиалами иностранных компаний и отечественными организациями с иностранным участием, действующими в сфере недропользования, ежеквартального прогноза возмещения затрат (погашения долга, если не СРП) и начисления аплифта (процентов, если не СРП) и выплаты профит-ойл (или дивидендов, если не СРП) на ближайшие 3, 6, 9, 12, 18, 24 месяца, 3 года и 5 лет, более 5 лет.
Особо следует рассматривать обязательства, которые Правительство будет брать на себя по новым контрактам. Особый подход требуется в связи с тем, что, в основном, условиями контракта предполагается неизменность определенных условий для проекта на очень долгосрочный период (порядка 40 лет). Необходимо изучить возможность отражения в таких контрактах условий, запрещающих (или уменьшающих) изъятие иностранными инвесторами продукции и иных внутренних активов (депозиты в банках второго уровня) казахстанских организаций в периоды экономических и финансовых кризисов.
4.5 Общая координация, организационные вопросы
Государственные функции по управлению долгом, вытекающие из положений данной Концепции, будут рассредоточены по ряду государственных органов с учетом их действующих функциональных обязанностей.
Уполномоченный орган по экономическому планированию осуществляет прогноз и устанавливает возможные пределы валового внешнего долга страны на предстоящий среднесрочный период, определяет политику управления долгом страны на основании предложений заинтересованных государственных органов. Кроме того, уполномоченный орган по экономическому планированию в целом координирует деятельность государственных органов по регулированию валового внешнего долга.
Национальный Банк ведет мониторинг состояния внешнего долга организаций с преобладающим участием государства и частного сектора, проводит оценку состояния валового внешнего долга, совместно с уполномоченным органом по экономическому планированию вносит предложения в Правительство по вопросам улучшения состояния валового внешнего долга страны для принятия последним соответствующих мер.
Обеспечение выполнения государственной политики по регулированию валового внешнего долга осуществляется соответствующими государственными органами, в частности, уполномоченными органами по бюджетному планированию и исполнению бюджета — долг сектора государственного управления и условные обязательства государства, уполномоченными органами, имеющими права владения, и/или соответствующими местными исполнительными органами — долг организаций с преобладающим участием государства и долг организаций с участием менее 50 % акций государства, уполномоченным органом по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций и Национальным Банком в пределах своей компетенции — долг организаций финансового сектора.
При необходимости в деятельность управления валовым внешним долгом будут привлечены иные государственные органы и организации.
Мониторинг и оценка состояния валового внешнего долга, проводимые заинтересованными государственными органами, должны включать детальный анализ состояния внешнего долга, в том числе возможные угрозы и наступления кризисных ситуаций, состояние готовности резидентов-заемщиков преодолеть кризисные ситуации в случае их возникновения и т.д.

Рейтинг лучших брокеров БО на русском языке:
  • Бинариум
    Бинариум

    1 место! Самый старый и надежный брокер бинарных опционов. Бонусы за открытие счета! Лучший вариант для начинающих трейдеров.

  • ФинМакс
    ФинМакс

    У этого брокера больше всего торговых инструментов. Подходит для опытных трейдеров.

5. Заключение

Ожидается, что реализация мер, предусмотренных данной Концепцией, приведет к достижению Правительством оптимальных параметров долга государственного сектора и внешнего долга частного сектора, которые позволят обеспечить приемлемый уровень экономической безопасности, а также послужат толчком к дальнейшему развитию внутреннего рынка долговых инструментов.
Указанные меры будут реализованы поэтапно, в зависимости от их приоритетности, при этом первым приоритетом является обеспечение экономической безопасности, вторым — развитие внутреннего рынка долговых инструментов.
В рамках формирования Среднесрочной фискальной политики на соответствующий период Правительством будет утверждаться стратегия управления долгом государственного сектора, включающая прогноз параметров долга сектора государственного управления, основные направления управления долгом организаций с преобладающим участием государства, структуру финансирования дефицита республиканского бюджета с указанием объема и видов государственных ценных бумаг, которые уже размещены и планируются к размещению в целях обеспечения выполнения участниками рынка требований к инвестиционному портфелю, а также для установления ориентира на рынке.
Реализация мер, изложенных в настоящей Конвенции, потребует внесения изменений и дополнений в соответствующие нормативные правовые акты Республики Казахстан.
Ожидается, что реализация Концепции позволит снизить существующий уровень валового внешнего долга страны до уровня 65-70 % к ВВП в среднесрочном периоде и удерживать валовой внешний долг страны на безопасном для страны уровне в долгосрочной перспективе, качественно управлять государственным долгом, долгом организаций с преобладающим участием государства, условными обязательствами государства, и способствовать эффективному регулированию вопросов заимствований частным сектором на внешних рынках ссудного капитала.

Примечание. Расшифровка аббревиатур:
ООН — Организация Объединенных Наций
МВФ — Международный валютный фонд
ИБР — Исламский банк развития
ВВП — Валовой внутренний продукт
ВНП — Валовой национальный продукт

ПРИЛОЖЕНИЕ
к Концепции по управлению
государственным и валовым
внешним долгом, одобренной
Указом Президента
Республики Казахстан
от 29 декабря 2006 года N 234

«Советую инвестировать и в России, и за ее пределами»

«БКС Премьер»: Есть ли реальная альтернатива депозитам?

  • Вопросы с ответами
  • Все вопросы читателей «Газеты.Ru»

В редакции «Газеты.Ru» завершилась онлайн-конференция с управляющим «БКС Премьер», председателем правления БКС-банка Эмилем Юсуповым. «БКС Премьер» — это новый формат финансовых взаимоотношений с клиентом, в рамках которого персональное обслуживание предоставляется каждому клиенту.

— Добрый день, Эмиль! «Газета.Ru»

— Эмиль, добрый день! Я читал о том, что опытный брокер примерно одинаково может зарабатывать и на растущем, и на падающем рынке — главное, чтобы рынок двигался, чтобы не было стагнации. Это действительно так? Получается ли у вас извлекать прибыль в периоды кризисов, падения цен на нефть и т.д.? Можете ли вы озвучить какие-то результаты (в процентах), которые можно было бы посмотреть в официальных отчетах? Спасибо, Иван Игнатенко

Действительно, так, что опытный брокер зарабатывает на растущем и на падающем рынке. Единственное, вопрос, наверное, не совсем правильно адресован к нам. Потому что мы. я бы сказал так: опытный трейдер зарабатывает на растущем и на падающем рынке, а брокер предоставляет доступ к этому рынку. И в данной ситуации финансовая группа БКС, БКС-брокер, выступает как компания, которая предоставляет сервис доступа к бирже, к различным видам инструментов и услуг. Здесь правильно, наверное, говорить о том, что наши клиенты, те, которые достаточно опытные, они зарабатывают и на растущем рынке, и на падающем рынке, используя ту инфраструктуру, которую предоставляет БКС, используя тот инструментарий, который предоставляет БКС, используя те финансовые возможности, которые предоставляет группа БКС.

— Приведите какие-то примеры возможности зарабатывания средств на падающем рынке. «Газета.Ru»

Самый элементарный, то, что касается падающего рынка, скажем так, когда тенденция и тренд, в общем-то, понятен, многие начинают шортить, то есть, продавать акции на падающем рынке, при этом используя «плечо», тем самым зарабатывая достаточно серьезные средства.

— Расскажите о результатах, какую среднюю доходность получают ваши клиенты? Какую ожидаете до конца года? как можно отслеживать результаты вашей работы? ПИФы, например, раскрывают информацию, а вы? Maxim

В прошлом году чистая прибыль финансовой группы БКС была в районе 50-ти миллионов долларов, это очень хороший результат.

— Но это ваш доход, а не доход клиентов.

— Да, это наш доход, а не доход клиентов. А доход клиентов у всех разный. Разные клиенты используют различные стратегии, поэтому у каждого клиента свой доход, в зависимости от того, какой стратегии он придерживается: торговли, инвестирования, и так далее.

— В этом году, например, по консервативной стратегии, по рисковой стратегии какую можно получить доходность? Вообще, какой рынок, с этой точки зрения какую доходность вы ожидаете? По вашей компании что вы замечаете? «Газета.Ru»

Что мы видим. Есть, действительно, разные стратегии, относящиеся к инвестированию средств как на российском рынке, так и на зарубежном, как в российской валюте, так и в иностранных валютах. С различными наборами инструментов, с различным уровнем соотношения риска и доходности. И если говорить о тех или иных стратегиях в рублях, то отдельные, скажем так, наши клиенты, которые заходили в правильное время в те стратегии с рублем, рублевые стратегии, зарабатывали, соответственно, где-то до 16—18 процентов годовых в рублях. И, соответственно, те стратегии, которые мы предлагали валютные, на западных рынках в том числе, или валюты на российских рынках, зарабатывали порядка 10-ти процентов годовых в валюте.

— За какой это период?

— Расскажите портрет клиента, кто обращается к вам за услугой в основном? «Газета.Ru»

Портрет клиента — это, в общем-то, относительно молодые, динамичные люди, в возрасте от 25-ти до 45-ти лет, которые уже имеют денежных средств чуть больше, которые им необходимы чисто на потребление, и имеют возможность уже не только сберегать, но и инвестировать куда-то, дополняя ту свою часть сбережений какими-то более интересными инструментами, несущими определенный риск, но позволяющими получить бОльшую доходность.

— Какой род занятий этих людей?

— Род занятий — любой. Все сферы, начиная от, казалось бы, близкой с финансовой сферы, сотрудники финансовой сферы, и заканчивая индивидуальными частными предпринимателями, владельцами бизнесов, топ-менеджерами, и так далее. То есть, будем говорить так, что это достаточно финансово просвещенная прослойка нашего общества.

— Все-таки можно посмотреть где-то результаты работы вашей компании? ПИФы, например, раскрывают информацию. А вы? «Газета.Ru»

ПИФы, которые управляются нашей управляющей компанией, тоже всю раскрывают информацию. Соответственно, «Стратегия», которая находится под управлением тоже нашей управляющей компании, точно так же раскрывает всю информацию, можно на официальном сайте «БКС-Премьера», на официальном сайте управляющей компании, так как у нас тоже есть официальный сайт Управляющей компании «БКС», посмотреть все результаты управления.

— А результаты финансовых советников?

— А что есть результаты финансовых советников? Наверное, можно сказать, что косвенно об успешной деятельности финансовых советников говорит то, что идет хорошая конверсия клиентов, которые были в «Брокере» и которые хотят воспользоваться «БКС-Премьером». Ну, и о том, что у компании растут доходы, и наши доходы, естественно, растут вместе с доходами клиентами. Финансовый советник предоставляет услуги консультирования наших клиентов с точки зрения диверсификации вложении денежных средств клиента в финансовые инструменты, в зависимости от его риск-профиля и от жизненных целей. И здесь, наверное, по результатам финансового советника мы меряем уровень и степень удовлетворенности наших клиентов от взаимодействия с финансовым советником, от того финансового результата, который получают наши клиенты, общаясь с финансовым советником, следуя тем или иным рекомендациям, если они им следуют.

— У них есть какая-то градация?

— Есть градация. Начиная от простого финансового советника, когда финансовый советник приходит, проходит все циклы и курсы обучения, сдает, получает аттестат ФСФР, потому что у нас обязательно наличие аттестата ФСФР у финансового советника. Соответственно, дальнейший карьерный его рост — это старший финансовый советник, ведущий финансовый советник, главный финансовый советник и начальник отдела.

— А как клиент может попасть к главному или к начинающему?

— У нас, как правило, распределяется это в зависимости от суммы. То есть, клиент с более большой суммой попадает к более опытному сотруднику.

— Примерно сколько человек ведет один финансовый советник?

— У нас есть определенные нормативы, сколько должен финансовый советник на том или ином своем грейде иметь клиентов. Это в зависимости от того, на каком грейде находится финансовый советник.

— А самый крутой финансовый советник?

— Самый крутой финансовый советник ведет меньше клиентов, чем менее крутой. Потому что, как правило, это клиенты с более большими балансами, с более, скажем так, серьезными потребностями с точки зрения инвестирования. С более сложными стратегиями инвестирования.

— Какие возможности инвестирования предоставляете? Есть ли что-то привлекательнее долларовых вкладов под 7%, которые сейчас можно получить на Украине? Ольга

Мы предлагаем все возможные варианты инвестирования. Это начиная от консервативных вариантов инвестирования в банковские вклады и депозиты, и заканчивая достаточно агрессивными видами инвестирования в различные стратегии, в ПИФы и в структурные продукты. Комбинация из этих продуктов как раз и есть тот портфель, который мы предлагаем клиенту, который соответствует его риск-профилю, для инвестирования. Здесь очень важно, чтобы наш клиент с помощью нашего финансового советника понял свой риск-профиль, то есть, это готовность, сколько он хочет зарабатывать против того, какая может быть допустимая в моменте времени просадка портфеля. И, соответственно, финансовый советник, исходя из жизненных целей клиента, из его риск-профиля, формирует ему набор портфеля из инструментов, который, повторюсь, может состоять из различных консервативных банковских продуктов, банковских депозитов в различных валютах, структурных продуктов, различных стратегий доверительного управления, как на российском, так и на зарубежных рынках. И так далее.

Если говорить, какая альтернатива есть по валютным вкладам на Украине, то я бы сказал в первую очередь, что упомянутые уже мною структурные продукты в валюте, есть они с защищенным капиталом, и есть, скажем так, с определенным уровнем риска, от пяти процентов и так далее. Защищенный капитал — это 0 процентов потерь при любом случае. Соответственно, вы рискуете только недополучить доход на том горизонте, на который вы инвестируете, это может быть 3, 6, 9, 12 месяцев, и так далее. Есть продукты с премией, когда вы, инвестируя валюту, можете заработать до 16-ти процентов годовых. Соответственно, в зависимости от вашего риск-аппетита и вашего риск-профиля, можно составлять портфель из структурных продуктов. Что касается само по себе инвестиций на Украине, то тут не надо забывать тот факт, что вы, помимо дохода, который вы можете получить, 7 процентов годовых, вы на себя принимаете а) страновой риск Украины, б) вы принимаете риск банковской системы Украины, которая в разы, на порядки меньше, чем российская банковская система.

— Конечно, риски в разы выше.

— С какими компаниями вы работаете? Или вы генерируете продукты только внутри компании? «Газета.Ru»

Мы продаем как свои продукты, так и продукты наших партнеров. В частности, программы накопительного страхования жизни мы продаем наших партнеров, крупнейших страховых компаний, которые работают на территории Российской Федерации, входят в международные альянсы, и так далее.

— Ну, и финансовые какие-то тоже покупаете.

— Финансовые продукты мы тоже можем предлагать как свои, так и наших партнеров. Но в настоящий момент, если говорить о том, какие продукты пользуются бОльшим спросом, с точки зрения инвестиционных продуктов, то, конечно, наши продукты, нашего производства пользуются бОльшим спросом, нежели какие бы то ни было партнерские. Ну, а программы именно накопительного страхования жизни мы предлагаем только партнерские.

— В чем привлекательность формата персонального финансового советника? Евгения

Формат работы с финансовым советником привлекателен тем, что прежде, чем приступить к работе с вами, финансовый советник проводит такую диагностику 360 градусов. Если вы приходите в обычный банк, то вас спрашивают, что вы хотите, и вам предлагают это купить. А формат работы с финансовым советником предполагает в первую очередь вашу диагностику, с точки зрения ваших целей, вашего дохода, ваших расходов, вашего риск-профиля, вашего отношения к риску, соответственно, вытекающему из риск-профиля. И финансовый советник, уже ориентируясь на те цели, которые вы перед собой ставите, предлагает вам использовать тот или иной набор инструментов для достижения вот этих целей. При этом финансовый советник является лицом достаточно квалифицированным, разбирающимся в этой сфере. И если, скажем так, возникают какие-то более глубокие вопросы, иногда такое бывает, когда клиент приходит и говорит о том, что его интересуют какие-то более сложные схемы, структуры инвестирования, и так далее, у нас есть, уже помимо финансовых советников, высококвалифицированный персонал, который может грамотно, квалифицированно дать консультацию нашему клиенту в онлайн-режиме.

Вот в этом заключается основное преимущество работы с финансовым советником. То есть, это полная посвященность финансового советника именно вопросам взаимодействия с клиентом, вопросам оценки его целей, риска, и предложения возможных вариантов инвестирования, с последующим периодическим общением с клиентом, для того чтобы соизмерять, скажем так, насколько реализуются его цели, насколько он удовлетворен, какие можно предложить еще дополнительно, скажем так, варианты изменения стратегии, улучшения стратегии, и так далее.

— Для тех клиентов, которым неприемлем риск в России, вы предлагаете оффшорные какие-то инструменты? «Газета.Ru»

Да, мы достаточно активно сейчас предлагаем инвестирование в западные инструменты, на западных рынках. Как мы видим, даже не только касающийся еще и внутрироссийских рисков, но и с точки зрения уровня доходности. Российский рынок в этом году не настолько доходен, например, как тот же самый американский рынок, американский рынок с начала года показал бОльшую доходность. И варианты инвестирования для наших клиентов как в инструменты с фиксированным доходом, такие как облигации других стран, иностранных эмитентов, портфелей из облигаций иностранных эмитентов, государственных и корпоративных, возможность приобретения ценных бумаг непосредственно на западных рынках, возможность приобретения так называемых ATFов, это некий, скажем так, для простоты понимания, аналог наших ПИФов, которые торгуются на западных биржах и состоят из набора различных инструментов, как облигаций с фиксированным доходом, так и акций, и так далее. То есть, это такие портфели, наборы портфелей. Мы тоже предлагаем, и сейчас эта услуга пользуется достаточно большим спросом. Потому что при абсолютно понятном уровне риска предоставляем достаточно хороший доход именно в иностранной валюте.

— Сегодня очередному инвестору заморозили счета российскому, крупным бизнесменам. Я спрашивала с той точки зрения, есть ли возможность на управление средствами через оффшорные зоны, чтобы в случае возникновения каких-то проблем с российским законодательством счет остался доступным, и так далее. «Газета.Ru»

Ну, мы, честно говоря, не с этой целью предоставляем возможности инвестирования через какие-то оффшоры, с тем чтобы у кого-то возникли с законодательством Российской Федерации и мы помогли бы каким-то образом, Боже упаси, скажем так, это взаимоотношения конкретного субъекта с правоохранительными органами, и мы в эту часть с точки зрения помощи какой-то никоим образом не вмешиваемся. Что мы предоставляем — мы предоставляем возможность доступа к западным рынкам. Вот это главное: БКС предоставляет возможность доступа инвестора к западному рынку. Если он хочет инвестировать, мы ему в этом помогаем, мы даем соответствующие советы, мы помогаем сформировать тот или иной портфель, в зависимости от отношения к рискам, риску страновому, риску эмитента, и так далее. Вот это наша специализация.

— Но счет должен быть в России открыт у компании?

— Счет открывает и в России, счет открывается и на Западе.

— А можно в Швейцарии открыть счет, и инвестировать там же?

— Мы открываем в своей компании, у нас есть своя компания, зарегистрированная на Кипре.

При открытии предложения таких инвестиций мы используем все процедуры, предусмотренные 115-м Федеральным законом, в части легализации и отмывания доходов, полученных преступным путем.

— Предположим, у меня есть деньги, 3 млн рублей, свободная сумма. Предположим, я не хочу класть ее на депозит. Предположим, я обдумываю способы ее инвестировать, выгодно и достаточно надежно. Хорошо. Но почему я должен отнести эти деньги к вам? Попробуйте меня убедить, Эмиль. Каковы ваши аргументы? Семен Семенович

Если вы не хотите инвестировать в депозит, у вас, на самом деле, не так много вариантов, куда еще можно инвестировать самостоятельно, помимо недвижимости. Это та по крайней мере область, в которой у нас люди более или менее разбираются. Если вы уже хотите что-то более, скажем так, интересное, какие-то варианты инвестирования с абсолютным пониманием того, что происходит с вашими деньгами, как они управляются, какой уровень риска вы на себя принимаете, тогда вам просто необходим финансовый советник, который вам четко, в зависимости от того, какая цель перед вами стоит, какой риск вы готовы на себя принимать, даст квалифицированный совет. В противном случае, я думаю, что самостоятельное какое-то инвестирование, если даже вы самостоятельно хотите, будь то в ценные бумаги, и так далее, без квалифицированного совета, или без обучения, с большой долей вероятности могут привести к тому, что вы просто деньги свои потеряете.

— А три миллиона рублей для вас маленькая сумма?

— Три миллиона рублей — вполне достаточная сумма для того, чтобы сформировать какой-то портфель, для того, чтобы можно было уже говорить о том, что вы правильно подходите к оценке того, как нужно распоряжаться деньгами. Это уже достаточная сумма для того, чтобы уже можно было формировать инвестиционный портфель с определенными целями. Будь то желание создать некий резервный фонд, будь то желание получать некий регулярный стабильный доход, будь то накопление будущих 10—15 лет для выхода на пенсию, или обучение детей, и так далее.

— Имеет ли сейчас смысл использовать какие-то инструменты помимо депозитов? Ведь ставки-то и так достаточно высокие и рисков вообще нет. Где можно получить значительную более высокую доходность с сопоставимыми рисками? Андрей

Какие альтернативные варианты есть еще инвестирования. Все зависит от того, какой суммой вы располагаете, и в целом куда вы предполагаете инвестировать и с какой целью. Ну, в первую очередь, конечно, любому человеку нужно создать себе некую подушку безопасности денежных средств мгновенной ликвидности на покрытие, скажем так, расходов, связанных с непредвиденными обстоятельствами. Такими как потеря работы, какая-то проблема со здоровьем у вас или близких, или еще что-то. То есть, то, на что вам всегда могут потребоваться деньги. Объем, как правило, измеряется, мы рекомендуем, и в частности я рекомендую измерять где-то шестью месячными заработными платами. Это в первую очередь что нужно сформировать человеку. Когда вы уже сформировали где-то такой вот неприкосновенный запас, вы уже можете серьезно подойти к тому, чтобы делать какие-то альтернативные инвестиции. И если говорить о том, почему нужно инвестировать, условно, в какие-то другие инструменты, помимо депозитов, то в первую очередь потому, что, во-первых, депозиты все-таки имеют определенный срок, то есть, люди кладут в нашей стране в основном на 3, 6, 9 и 12 месяцев, а что будет через 12 месяцев с процентной ставкой, она может пойти как вниз, так и наверх.

Сейчас Центральный банк предпринимает определенные усилия для того, чтобы эту ставку шибко сильно не поднимали банки. То есть, Центральный банк ведет достаточно контроль и мониторинг процентной ставки, которая предлагается по депозитам. Второй элемент, который в этой части есть, в этом вопросе содержится, это горизонт и доходность на горизонте. То есть, инвестиции в другие продукты позволяют получить более высокую ставку, как я уже говорил. Например, структурные продукты в валюте позволяют получить больше 10 процентов годовых в валюте, в том числе и продукты с защищенным капиталом. То есть, это уже желание получить некий дополнительный доход, сформировать некий портфель, может быть, он небольшой, с определенным небольшим уровнем риска, но с гораздо более высоким потенциалом доходности, по сравнению с депозитом.

— А вот неприкосновенный запас, сумма из шести зарплат, можно инвестировать только в депозит? Или есть еще какие-то альтернативы, из которых можно легко достать деньги. «Газета.Ru»

Поскольку постольку, скажем так, другие альтернативы, помимо, скажем, наличных денег и депозитов, связаны как минимум, скажем, с возможной волатильностью рынка, или ликвидностью, с уровнем ликвидности тех инструментов, или с волатильностью рынка, возможность потерять какие-то деньги. Поэтому, если мы говорим о неприкосновенном запасе, это либо, соответственно, кэш, либо депозит. Вот это те деньги, которые плюс минус любой человек должен иметь на случай непредвиденный. Их нужно инвестировать консервативно. Деньги сверх этих сумм уже можно думать о том, чтобы инвестировать с другим уровнем доходности и риска. Если говорить о том, что многие могут сказать, что почему мы должны воспользоваться финансовыми инструментами, мы можем инвестировать и в недвижимость, тут тоже есть свои нюансы, связанные с тем, что рынок недвижимости, с одной стороны, тоже подвержен определенной волатильности в кризисные времена.

А второе, что бывает с рынком недвижимости, что есть, это ограниченная ликвидность этого рынка, то есть, невозможно вложение в недвижимость моментально, быстро превратить в деньги.

— В чем сейчас лучше хранить деньги, рублях или долларах? Вы не опасаетесь девальвации? Вадим

Я думаю, что здесь, наверное, правильный ответ такой: что правильно диверсифицировать свои вложения. У каждого человека есть определенные запланированные расходы и траты. Если вы планируете совершать в ближайшей перспективе, в обозримом будущем какие-то траты в рублях, конечно, держите какие-то деньги в рублях. Потому что не важно, как будет двигаться валюта, скорее всего вы можете потерять на вот этой конвертации больше денег, чем будет курс, разница на курсах. Точно так же, если говорить о валютах, то здесь вы тоже создайте некий сбалансированный портфель с той точки зрения, опять-таки, в чем вы собираетесь тратить. Если вы едете в Европу на шопинг, если вы хотите проводить время в Европе, ваши дети учатся там, то, конечно, вам обязательно нужно иметь какую-то часть своих сбережений в валюте, потому что вы будете в этом производить свои будущие расходы. Поэтому здесь, наверное, приемлем принцип разумной диверсификации валют.

И, наверное, в дальнейшем, то есть, после того, как вы сформировали портфель, меньше вот этих телодвижений, перекладывания из одной валюты в другую. Повторюсь, я даю советы для обычного человека, который, в общем-то, не является профессионалом на фондовом и валютном рынке, который не делает спекуляций внутри дня, и так далее.

— Можно ли сделать вклад одновременно в разных валютах, для снижения рисков. Федор

Можно. Есть инструменты, построенные в том числе на структурных продуктах, на структурных нотах. Вложения в те или иные валюты, или, скажем так, приобретение структурных продуктов с определенным базовым активом. Это может быть любой валютный базовый актив, в том числе и рубли, доллары, швейцарские франки, йена, фунты стерлинги. И, соответственно, уровень риска при вложении в этот инструмент контролируем.

— Здравствуйте, Эмиль. Расскажите, пожалуйста, о структурных продуктах, какие плюсы и какие минусы, риски существуют? Есть ли какие-то ограничения по первоначальной сумме и чем они лучше, чем Паевые фонды? Олег

Минус структурного продукта, в моем понимании, это достаточно высокий порог входа. То есть, купить структурный продукт можно на сумму от 500 тысяч рублей. Вот это, конечно, в моем понимании минус. А плюс структурных продуктов — то, что можно купить структурный продукт с различными базовыми активами и различными сценариями последующего поведения этих активов, в зависимости от того, как вы видите, или как, скажем так, компания, которая предлагает вам этот продукт, видит его дальнейшее поведение. И здесь, соответственно, каждый клиент может для себя выбрать по совету финансового советника в том числе тот приемлемый уровень риска, в зависимости от того, насколько он, клиент, готов его принимать.

То есть, повторюсь, скажем так, если клиент не готов принимать уровень риска потери собственного капитала, то он может принять на себя только риск неполучения определенного дохода. Все-таки, согласитесь, это не одно и то же. То есть, риск не заработать, при этом вероятность заработать достаточно высокая. До самых агрессивных продуктов, когда, скажем так, клиент допускает определенную просадку своих активов, или выхода из продукта не в том активе, в котором он первоначально планировал. Здесь есть и такие нюансы.

— Как вы относитесь к рынку ForEx. Стоит ли пытаться торговать на нем, имея $5000? Есть ли какая-та другая возможность выхода на рынок без «кухонь», market makers? Александр

Я отношусь к рынку Forex таким образом, что неквалифицированному инвестору, клиенту, который, скажем, профессионально не занимается спекуляциями на рынке Forex, конечно, лучше туда не инвестировать. Если кто-то это и хочет сделать, то я бы рекомендовал делать это на очень маленькую сумму. Потому что успешных историй непрофессионалов на этом рынке практически нет. В этой связи, скажем так, если у вас возникает желание, а вы не являетесь профессионалом, вы не являетесь квалифицированным инвестором, у вас есть только не такой большой опыт, я бы все-таки вам рекомендовал обратиться к финансовому советнику, чтобы вам порекомендовали другие инструменты и стратегии. Возможно, если у вас достаточно приличная сумма, то какие-то стратегии доверительного управления.

Если вы сами не хотите принимать активное участие в управлении своим портфелем. По крайней мере, есть четкая декларация, есть абсолютно понятный управляющий, есть понятный риск, есть понятная отчетность. С точки зрения рынка Forex, риск очень высокий. И если, скажем, вы не являетесь подготовленным специалистом, трейдером для работы на рынке Forex, я бы это не рекомендовал. Но если уж кому-то это хочется, то делать это на очень незначительные деньги. Для себя незначительные деньги.

— Маленькая сумма предполагает, что это будет скорее всего «кухня», а не прямой выход. Есть ли вообще возможность выхода на рынок Forex без «кухни»?

— Такая возможность есть, и у БКС такая возможность есть, такие условия можно спокойно получить, обратившись. Но, еще раз говорю, если вы видите в себе силы — то пожалуйста. Если все-таки достаточно, скажем так, у вас есть сомнения в том, что вы профессионал, я бы порекомендовал вам, конечно, воздержаться от этого.

— Скажите, какая сумма на рынке Forex дает возможность выйти на прямой доступ без «кухни»?

— Там вопрос не в сумме, вопрос, через кого ты играешь. Вопрос в брокере.

— Продолжит ли золото на сырьевом рынке расти и при каких условиях? Когда новый исторический максимум будет установлен? Кирилл

Золото всегда растет в период финансовой нестабильности. Как только будет финансовая нестабильность, мы сразу увидим рост золота. Какой будет исторический максимум, зависит от того, какого порядка финансовая нестабильность будет на рынках. Сейчас, скажем так, установился некий баланс. По крайней мере, если не произойдет ничего такого больше, каких-то глобальных потрясений, наверное, на тех уровнях, на которых сейчас золото, мы, наверное, и будем.

— На банковско-инвестиционном рынке наблюдается консолидация. Планирует ли БКС покупку, или, напротив, готовится к продаже? Орлова

Мы и не планируем покупку, и не готовимся к продаже. С точки зрения покупки, стратегия БКС — это органический рост. А с точки зрения продажи мы тоже не планируем, потому что мы работаем в достаточно уникальной нише. Я не могу назвать ни одной компании, или, скажем так, банка, или финансовой организации, которая бы работала в этой нише. Поэтому мы здесь уникальны, и мы продолжаем как органически расти, успешно, серьезно. Предлагаем уже, помимо брокерских услуг, услуги инвестиционные, инвестиционные продукты и банковские продукты.

— Насколько оправдывает себя ребрендинг БКС и слоган «больше» (создана компания БКС Премьер — «это больше, чем банк или инвестиционная компания, это новый формат взаимоотношений с клиентом, основанный на персональном финансовом планировании (ПФП) и институте личных финансовых советников».Оправданы ли вложение в развитие нового бренда(реклама, переименование офисов, перепечатки документов и т.д.)? Валентина

Да, мы сознательно несколько лет назад приняли решение, что мы двигаемся именно в этом направлении и развиваем, расширяем свою деятельность, перестав быть просто брокерской компанией. То есть, сейчас формат «БКС-Премьер» — это уже, действительно, больше, чем брокерская компания, больше, чем банк. Потому что через формат общения с клиентом персональным финансовым советником мы именно предлагаем построение финансового плана, в зависимости от уровня аппетита к риску клиента и его финансовых целей. Для этого мы используем весь инструментарий нашей группы, и в том числе открытую архитектуру, то есть, предлагая продукты не только собственного производства, а именно те, которые клиенту нужны, подходят ему для достижения тех финансовых целей, которые он перед собой ставит.

Поэтому здесь я считаю, что мы идем в том направлении, реализуем ту стратегию, которую мы приняли несколько лет назад. Мы, действительно, больше, чем финансовая компания. Мы предоставляем уникальный формат взаимодействия с нашим клиентом, оценивая его со всех сторон, с точки зрения его доходов, расходов, рисков, целей, и предоставляя ему, в соответствии с его желаниями, финансовые решения.

— Какие вы видите основные риски для российской банковской системы в 2020 году и как они могут в конечном счете отразиться на накоплениях граждан? Anatoly

С точки зрения банковской системы есть как бы риски, которые складываются сейчас в банковской системе, это достаточно агрессивный рост потребительского кредитования, который происходит, в общем-то, на ритейловом рынке. Он достаточно сильно уже превысил размеры и объемы докризисные. При этом, если, скажем так, до кризиса уже, в общем-то, объемы необеспеченного потребительского кредитования выросли достаточно больше, растут быстрее, чем объемы обеспеченных потребительских кредитов. Здесь, конечно, есть определенные риски. Центральный банк периодически об этом сообщает.

Второй момент, это если опять-таки говорить о розничном рынке, это достаточно активно, ну, как минимум, не снижаются и растут ставки привлечения депозитов. Что, в общем-то, тоже ударяет по банковской системе с точки зрения ее доходности. И, говоря в целом о банковской системе, конечно, консолидация, которая сейчас идет вокруг государственных банков, у нас достаточно большое количество еще и мелких частных банков, то места для маневра банкам средним и мелким остается, конечно, не так много. И в этой связи, конечно, мы увидим, наверное, и сейчас уже видим некую отраслевую специализацию банков, некую фокусировку на продуктах, некую фокусировку на тех или иных отраслях, каналах продаж, и так далее.

— Несколько банков начинают ориентироваться больше на розницу, которые раньше специализировались на крупных клиентах.

— Да, это то, о чем я говорю, как раз фокусировка на сегментах клиентских, на тех или иных направлениях бизнеса, на продуктах. То есть, это неизбежно то, к чему ведет повышающаяся конкуренция на банковском рынке.

— Как вы считаете, кризис уже идет или самое страшное только на подходе? Грозит ли гибель российскому фондовому рынку? Может быть, уже пора вкладывать деньги в западные активы? Алексей

Я считаю, что поменьше надо об этом думать. Потому что, действительно, больше, наверное, кризис в головах. Если говорить о России, то нам есть еще куда двигаться, надо больше думать о том, как повышать качество наших собственных продуктов и услуг и повышать производительность труда, которая, если говорить о банковском секторе, от европейской, тем более от американской, отстает в несколько раз. И нам есть чем еще заняться внутри нас. Если говорить о том, что не пора ли вкладывать в иностранный рынок, то мы видим тоже, скажем, что не все страны с точки зрения вложений на сегодняшний день настолько безопасны. Поэтому я бы рекомендовал смотреть, в общем-то, на собственные инвестиции, достаточно диверсифицированно инвестировать и в Российской Федерации, и за ее пределами. Но, опять-таки, соотнося это с уровнем риска, с уровнем того, как развивается так или иная национальная экономика, как чувствуют себя те или иные корпорации, в инструменты которых вы предполагаете вкладываться. Здесь очень важно, во-первых, диверсифицировать, во-вторых, трезво оценивать риск.

— Какие страны вы сейчас считаете менее рискованными, вложение в активы каких стран?

— Наверное, не акции стран, а, скажем так, если мы говорим о том, есть сегменты с точки зрения промышленности, есть страны с точки зрения уровня риска по их суверенным долгам. Если говорить об уровне риска по суверенным долгам стран, то, в принципе, представляют из себя достаточный интерес инструменты с фиксированным доходом, скажем, азиатские, например, те же самые бонды Южной Кореи, и так далее. Если мы говорим о компаниях каких-то, то тут тоже надо смотреть именно корпоративные риски многих, некоторых компаний. Например, есть интересные варианты, и в том числе и были они, в технологическом секторе США, в нефтяном секторе компаний без риска на Россию, например, западные компании, которые не имеют активов в России, ну, и так далее. То есть, здесь более интересную, более глубокую консультацию можно получить, общаясь с вашим финансовым советником. Потому как мы, как финансовая группа, предоставляем достаточно серьезную аналитическую поддержку для наших финансовых советников, с тем чтобы они могли полностью консультировать наших клиентов.

— Если посмотреть статистику движения средств западных инвестфондов, инвестирующих в различные страны, среди развивающихся стран Россия отстает, то есть, в нее инвестируют по остаточному принципу. С чем вы связываете низкий интерес западных инвесторов к российским активам? «Газета.Ru»

Я связываю это в первую очередь, наверное, с тем, что потенциальная доходность краткосрочная, мы все-таки говорим о них как о спекулятивном капитале, который перетекает из страны в страну, то есть, возможность получить краткосрочную доходность на российском рынке против риска странового и корпоративного, который есть на сегодняшний день на российском рынке, это соотношение, возможно, не самое привлекательное на сегодняшний день для западных инвесторов.

— Эмиль, как вы считаете, в какой стадии кризиса мы сейчас находимся, как долго продлиться нестабильность, и как кризис сказывается на вашем подходе к организации и ведения бизнеса, на что прежде всего обращать внимание клиенту при выборе банка/продукта? Зоя

Я не понимаю, о какой нестабильности на сегодняшний момент меня спрашивают. Постольку поскольку мы уже достаточно длительное время не видим ни каких-то резких падений на фондовом рынке. Да, нет каких-то взлетов. Мы не видим падений, мы не видим, скажем, какого-то существенного колебания курсов валют, мы не видим каких-то коллапсов, происходящих в сфере промышленного производства, и так далее. Нефть продолжает держаться на достаточно высоком уровне, бюджет достаточно стабилен, следующего года достаточно напряжен, но по крайней мере стабилен, и вероятность его выполнения достаточно высока. Поэтому, честно скажу, не разделяю этой точки зрения относительно того, в какой фазе кризиса мы сейчас находимся.

— По брокерскому бизнесу нам два инвестбанкира говорили, что одни летом вышли, а вторые в сентябре, но в плюс. То есть, они какое-то время терпели убытки, либо были на нуле, а сейчас наблюдают хорошую динамику. Вы отмечаете что-то такое? «Газета.Ru»

Если говорить о брокерском бизнесе, скажем так, нашей группы, как о брокерском бизнесе, то мы а) на этом рынке мы давно, б) мы — одни из лидеров, если не сказать, что мы номер один. А если говорить о ритейловом рынке, то мы абсолютно номер один брокер на российском рынке для физических лиц. С этой точки зрения наш бизнес достаточно диверсифицирован, устойчив, и развивается уже много лет. Мы профессионалы. Мы не мечемся, с точки зрения его развития. Мы последовательно и поступательно инвестируем в технологии. Потому что брокерский бизнес в первую очередь это технологии, во вторую очередь это взаимодействие с клиентом, инвест-идеи, и так далее. И мы последовательно, поступательно инвестируем во все эти направления.

— А к «Т+2» вы уже готовы?

— Я думаю, что, наверное, на следующий год сразу и все будут переходить к «Т+2». Технически, я думаю, что все будут к этому подтягиваться.

— Как часто сейчас нужно пересматривать свой инвестиционный портфель для того, чтобы получить максимальную прибыль и сколько времени занимает финансовое планирование с вашим советником? Можно ли предоставить часть операций по перекладыванию средств в активы советнику? Investor

Нет, нельзя передать в управление финансовому советнику, потому что он не является профессиональным управляющим. А если вы хотите, скажем так, не совершать никаких манипуляций, операций со своим портфелем, вы можете передать свои денежные средства в доверительное управление в одну стратегию, или в разные стратегии. Это не только фондовый рынок. Это и денежный рынок, и фондовый рынок, соответственно. Если говорить о том, сколько это занимает, то первоначальная встреча с финансовым советником может занимать где-то около часа. И последующие, скажем, при пересмотре, то есть, необходимо иметь регулярные встречи с советником где-то раз в квартал, для того чтобы пересматривать ваши активы, баланс активов, соотношение риска и доходности портфеля, и так далее.

— Спасибо большое за ваши ответы. По традиции, что бы вы хотели в заключение встречи пожелать нашим читателям? Olga

Спасибо большое. Очень приятно было услышать от ваших читателей достаточно профессиональные вопросы. Надеюсь, что многим помог. Надеюсь, что многих убедил, что при инвестициях нельзя к этому вопросу подходить факультативно, и правильно было бы воспользоваться помощью профессионалов для этих целей. Не только для составления своего финансового плана, но и для того, чтобы правильно спланировать свое финансовое будущее. Поэтому всех милости просим обращаться в «БКС-Премьер», где профессионалы своего дела, профессиональные финансовые советники, обладающие соответствующей квалификацией, помогут вам разобраться с вашим планированием, с вашим инвестированием, с вашими жизненными целями финансовыми, помогут их достичь с помощью нашей компании. Спасибо большое.

Как часто сейчас нужно пересматривать свой инвестиционный портфель для того, чтобы получить максимальную прибыль и сколько времени занимает финансовое планирование с вашим советником? Можно ли предоставить часть операций по перекладыванию средств в активы советнику? // Investor

Спасибо большое за ваши ответы. По традиции, что бы вы хотели в заключение встречи пожелать нашим читателям? // Olga

Насколько оправдывает себя ребрендинг БКС и слоган «больше» (создана компания БКС Премьер — «это больше, чем банк или инвестиционная компания, это новый формат взаимоотношений с клиентом, основанный на персональном финансовом планировании (ПФП) и институте личных финансовых советников».Оправданы ли вложение в развитие нового бренда(реклама, переименование офисов, перепечатки документов и т.д.)? // Валентина

Предположим, у меня есть деньги, 3 млн рублей, свободная сумма. Предположим, я не хочу класть ее на депозит. Предположим, я обдумываю способы ее инвестировать, выгодно и достаточно надежно. Хорошо. Но почему я должен отнести эти деньги к вам? Попробуйте меня убедить, Эмиль. Каковы ваши аргументы? // Семен Семенович

На банковско-инвестиционном рынке наблюдается консолидация. Планирует ли БКС покупку, или, напротив, готовится к продаже? // Орлова

Добрый день, Эмиль! Все говорят о кризисе, который вот-вот наступит. Пугают, что будет хуже 2008 года. Что Вы думаете по этому поводу? Каковы Ваши прогнозы? Спасибо! // Яна

Здравствуйте, Эмиль. Расскажите, пожалуйста, о структурных продуктах, какие плюсы и какие минусы, риски существуют? Есть ли какие-то ограничения по первоначальной сумме и чем они лучше, чем Паевые фонды? // Олег

Имеет ли сейчас смысл использовать какие-то инструменты помимо депозитов? Ведь ставки-то и так достаточно высокие и рисков вообще нет. Где можно получить значительную более высокую доходность с сопоставимыми рисками? // Андрей

В чем сейчас лучше хранить деньги, рублях или долларах? Вы не опасаетесь девальвации? // Вадим

В чем привлекательность формата персонального финансового советника? // Евгения

Какие вы видите основные риски для российской банковской системы в 2020 году и как они могут в конечном счете отразиться на накоплениях граждан? // Anatoly

Можно ли сделать вклад одновременно в разных валютах, для снижения рисков. // Федор

Эмиль, как вы считаете, в какой стадии кризиса мы сейчас находимся, как долго продлиться нестабильность, и как кризис сказывается на вашем подходе к организации и ведения бизнеса, на что прежде всего обращать внимание клиенту при выборе банка/продукта? // Зоя

Продолжит ли золото на сырьевом рынке расти и при каких условиях? Когда новый исторический максимум будет установлен? // Кирилл

Как вы считаете, кризис уже идет или самое страшное только на подходе? Грозит ли гибель российскому фондовому рынку? Может быть, уже пора вкладывать деньги в западные активы? // Алексей

Эмиль, добрый день! Я читал о том, что опытный брокер примерно одинаково может зарабатывать и на растущем, и на падающем рынке — главное, чтобы рынок двигался, чтобы не было стагнации. Это действительно так? Получается ли у вас извлекать прибыль в периоды кризисов, падения цен на нефть и т.д.? Можете ли вы озвучить какие-то результаты (в процентах), которые можно было бы посмотреть в официальных отчетах? Спасибо, // Иван Игнатенко

Расскажите о результатах, какую среднюю доходность получают ваши клиенты? Какую ожидаете до конца года? как можно отслеживать результаты вашей работы? ПИФы, например, раскрывают информацию, а вы? // Maxim

Как вы относитесь к рынку ForEx. Стоит ли пытаться торговать на нем, имея $5000? Есть ли какая-та другая возможность выхода на рынок без «кухонь», market makers? // Александр

Можете предложить что-то привлекательнее вкладов, по которым можно получить до 7% в долларах? // Gleb

Вы сами в чем деньги держите? // Катя

Какие возможности инвестирования предоставляете? Есть ли что-то привлекательнее долларовых вкладов под 7%, которые сейчас можно получить на Украине? // Ольга

Раскройте финансовые показатели компании, вы вышли на самоокупаемость? Каковы основные статьи расходов? Нарисуйте средний портрет клиента // Ax

Информационная база финансового менеджмента

Затяжной кризис экономики в России привел многие предприятия в состояние, близкое к банкротству. В этих условиях необходимо научиться своевременно распознавать ненадежных партнеров, объективно оценивать ситуацию, отличая временные проблемы с ликвидностью от полной неплатежеспособности. Только с помощью комплексного, системного анализа можно объективно оценить положение дел у существующего или потенциального контрагента и принять правильное решение о путях дальнейшего взаимодействия с ним. Это особенно актуально при планировании долгосрочных отношений с предприятием, в частности, инвестирования средств в его ценные бумаги. Очевидно, что информация о финансовом состоянии важна для многих групп пользователей. Среди тех, кто прямо или косвенно заинтересован в получении этой информации для принятия управленческих решений, можно выделить следующие группы:

1. Кредиторы. Они заинтересованы в сохранении устойчивого финансового состояния компании, позволяющего своевременно погасить ссуду и проценты по ней. В группу кредиторов можно отнести следующих субъектов хозяйственной деятельности:

а). Банки , выдающие ссуды различной срочности под конкретные инвестиционные проекты или для восполнения недостатка собственных оборотных средств. Оценка финансового состояния обычно осуществляется банками самостоятельно по данным финансовой отчетности с привлечением дополнительных источников информации.

б). Поставщики компании — они также являются кредиторами в случае отсутствия предоплаты со стороны покупателя. Данная ссуда, в отличие от банковской, выдается не в денежной, а в товарной форме. В случае бартерных расчетов ее возврат также будет осуществляться в материальновещественном виде.

в). Покупатели продукции , кредитующие компаниюпродавца на сумму предоплаты ее товаров.

Как правило, две последние разновидности кредиторов не производят оценку финансового состояния предприятия, что является явным недостатком в их работе, т.к. риск неполучения средств за реализованную продукцию или потери предоплаты достаточно высок, а это создает угрозу финансовому положению самого кредитора.

Кроме кредитных, у покупателей и продавцов есть другие интересы в отношении предприятия: сохранение соответственно источника поставок или рынка сбыта. В отдельных случаях на рынке может существовать только один производитель /покупатель необходимой продукции и если его финансовое состояние ухудшается, то контрагенты такого монополиста сами могут оказаться в тяжелой ситуации.

Кредитование со стороны поставщика или покупателя может сопровождаться оформлением векселей. При продаже такого векселя первоначальным кредитором сторонней организации у предприятиязаемщика появляется новая разновидность контрагентов, заинтересованных в информации о его платежеспособности.

г). Участники рынка долговых ценных бумаг . Круг заинтересованных лиц значительно расширяется, если предприятие кроме векселей эмитирует и другие долговые обязательства, свободно обращающиеся на рынке.

Состав данной разновидности кредиторов разнороден — это могут быть банки, финансовые компании, паевые инвестиционные фонды, негосударственные пенсионные фонды, страховые компании, другие предприятия, частные лица. На этом рынке на оценку долга действует множество факторов, которые связаны с финансовым состоянием эмитента косвенно, либо вообще не связаны. Например, кризис на азиатском рынке ценных бумаг привел к изъятию средств иностранных инвесторов с российского рынка, что в свою очередь повлекло за собой снижение котировок долгов отечественных компаний, т.е. инвесторы решили, что риск данных обязательств (как вероятность невыплаты основного долга и процентов вследствие неплатежеспособности заемщика) резко возрос. Вместе с тем, погашение долговых ценных бумаг производит конкретный эмитент, поэтому возврат основной суммы долга зависит только от его финансового состояния, с ним связано и получение дохода в виде дисконта или процентов. Кроме того, доходность операции для покупателя зависит от его способности правильно выбрать определенную ценную бумагу и момент ее покупки.

2. Собственники предприятия . Они заинтересованы в сохранении и приумножении стоимости своего вклада в предприятие и начислении доходов от владения им, что возможно лишь при сохранении устойчивости его состояния. Владение предприятием может осуществляться как через приобретение его акций, так и выкупом паев/долей (если предприятие создано не в форме АО). В первом случае рынок ценных бумаг может вносить значительные коррективы в оценку компании. Вовтором — система “предприятие — его владельцы” более замкнута и собственникам, как правило, доступен больший объем внутренней информации, которым необходимо уметь воспользоваться.

3. Работники предприятия . Частично их интересы носят кредитный характер — относительно заработка, который еще не уплачен за отработанное время. Однако кроме способности предприятия своевременно и в полном размере выполнять свои текущие обязательства перед сотрудниками по заработной плате, последних интересуют перспективы сохранения их рабочего места в данной фирме, увеличение оплаты труда, пакета социальных льгот — все это во многом зависит от финансового состояния работодателя.

4 . Среди наемных работников предприятия следует особо выделить группу менеджеров , которые лично заинтересованы в укреплении финансового состояния и позиций фирмы на всех направлениях ее деятельности. Банкротство предприятия для них сопровождается не только потерей рабочего места, но и потерей профессионального имиджа. Кроме того, руководители, как правило, являются и совладельцами предприятия, что увеличивает их потери в случае банкротства. Именно менеджерам доступен максимальный объем информации о его состоянии и деятельности, на основании изучения которой происходит принятие управленческих решений в производственной, коммерческой и финансовой сферах деятельности.

5. Государство в лице местных и федеральных органов власти . Их заинтересованность выражается в:

— сохранении и росте экономического потенциала региона и страны в целом;

— поступлении доходов в бюджет;

— обеспечении необходимого уровня занятости населения;

— производстве необходимых товаров, работ, услуг.

На практике первоочередным интересом государства к предприятию является фискальный интерес. Неудовлетворительное финансовое состояние многих компаний не позволяет аккумулировать необходимый размер доходов бюджета как с помощью налогов, так и в виде дивидендных платежей (в случае, если государство является собственником предприятия). Кроме того, поддержка государством предприятий с неудовлетворительным финансовым состоянием, но имеющих большое значение для региона, в котором они расположены, увеличивает бюджетные расходы.

Именно государство регламентирует виды, сроки, порядок ведения учета, составления и предоставления отчетности субъектами хозяйственной деятельности. Однако в силу того, что отчетная информация поступает в разные ведомства (налоговая инспекция, госкомитет по статистике, ФКЦБ и т.п.), ее получение и использование иногда бывает затруднительным даже для органов власти.

6. Конкуренты фирмы — единственная группа контрагентов, заинтересованная в ухудшении ее финансового состояния и банкротстве. Они могут получить необходимую информацию как из официальной отчетности, так и из прочих источников (при этом часто используются противозаконные методы).

Значительное количество лиц, заинтересованных в изучении финансового состояния предприятия, обуславливает необходимость разработки методики анализа, которая позволит принимать обоснованные управленческие решения. Устойчивое финансовое положение — не только качественная характеристика финансов организации, но и количественно измеримое явление. Оценка финансового состояния предприятия — сложный, интересный, многоаспектный процесс, который невозможно формализовать полностью. Целью анализа в общем виде является получение объективной, полной и точной картины текущего финансового положения предприятия и оценка возможностей его изменения в кратко и долгосрочной перспективе. В зависимости от вида отношений предприятия с каждым конкретным контрагентом (инвестиционные, кредиторские, прочие) конкретные цели анализа финансового состояния будут различны. Для кредитора эта цель — определение кредитоспособности, для инвестора — инвестиционной привлекательности и т.п. Различие целей анализа предопределяет различия в его информационной базе и методике проведения. В соответствии с ними можно выделить два основных вида анализа: внешний и внутренний. Внутренний анализ, как правило, применяется только для принятия решений руководством данного предприятия, тогда как внешний — всеми остальными заинтересованными лицами. Внутренний анализ основан на более широкой информационной базе, чем внешний, что предопределяет большую, на наш взгляд, достоверность результатов. Практически все показатели, используемые в методиках внешнего анализа, могут быть скорректированы и уточнены с помощью дополнительной информации, применяемой во внутреннем анализе. Однако руководителям предприятия следует помнить, что сравнение одних и тех же показателей, рассчитанных по внутренним данным своего предприятия (и отражающим реальную картину обеспеченности ресурсами и эффективности деятельности) и данным публичной отчетности аналогичных предприятий той же отрасли, будет некорректным. Таким образом, даже инсайдерам, безусловно, полезен внешний анализ финансового состояния предприятия для получения информации о том, как оно может оцениваться инвесторами, кредиторами, конкурентами.

Внутренний анализ, используя наиболее полные данные обо всех аспектах деятельности предприятия, позволяет детально рассмотреть и оценить весь процесс образования, распределения и использования его финансовых ресурсов, предпринять действия, оптимизирующие этот процесс. Финансовый менеджер принимает решения об изменении структуры источников финансирования, направлений размещения средств именно на основе анализа по данным внутренней отчетности. Анализ в данном случае позволяет воздействовать на финансовое состояние предприятия непосредственно и оперативно. Контрагенты предприятия, осуществляющие внешний анализ, не могут прямо влиять на его финансовое состояние. Однако, принимая решения, касающиеся инвестирования, кредитования и заключения договоров, они оказывают воздействие на возможности предприятия по изменению своего положения. Невозможность своевременно привлечь капитал, взять заем, потеря рынков реализации продукции — все это может привести в конечном итоге к банкротству. Таким образом, важность роли внешнего анализа в финансовом менеджменте нельзя недооценивать.

Результаты внутреннего анализа максимально закрыты в целях сохранения коммерческой тайны, тогда как данные внешнего анализа могут широко распространяться среди многих заинтересованных лиц и влиять на их решения относительно данного предприятия.

Следует признать, что возможности для адекватной оценки состояния фирмы у менеджеров предприятия объективно шире, чем у остальных заинтересованных лиц, однако сами источники, которыми все они пользуются, в основном, совпадают, а преимущества инсайдеров связаны с большим объемом, точностью и оперативностью получения информации, поступающей из такого источника, как “отчетность предприятия”. Но данные, необходимые аналитикам, формируются не только внутри предприятия, но и в окружающей его среде. В целом информационное обеспечение процесса анализа финансового состояния предприятия — это совокупность информационных ресурсов, необходимых для проведения аналитических процедур и способов их организации. Для пользователя, не являющегося инсайдером, большая часть данных поступает из внешних источников. Это означает на практике, что оценка состояния предприятия зависит от следующих аспектов, связанных с информацией:

5. Правильности интерпретации со стороны исследователя.

Первые 4 аспекта характеризуют качество информации как исходного материала для исследований, а пятый аспект связан непосредственно с процессом анализа.

Полезность информации определяется степенью ее влияния на управленческие решения, позволяя оценивать предыдущие и текущие события, а также делать необходимые прогнозы. Например, сведения о планируемой рентабельности нового инвестиционного проекта оказывают влияние на решение банка при выдаче долгосрочного кредита. Для заключения контракта на поставку продукции предприятиюконтрагенту такая информация не требуется.

Полезность информации может быть различной в зависимости не только от ее содержания, но и от типов пользователей (например, информация о выплате дивидендов для акционера полезна, а для кредитора, как правило, избыточна). Понятие “полезности” можно трактовать достаточно широко, включая в него такие аспекты, как достоверность, полнота и своевременность. В самом деле, для принимаемого решения недостоверная или неполная информация теряет свои полезные свойства. Мы считаем необходимым рассматривать эти свойства отдельно, применяя термин “полезность” к содержательной стороне информации.

Достоверность информации означает, что она должна адекватно описывать произошедшее событие. Для бухгалтерской информации, например, важно отсутствие ошибок, отражение операций в соответствии с их экономическим содержанием и принятыми правилами учета.

Полнота информации определяется как наличие всех необходимых данных для принятия решения. Вместе с тем, информация не должна быть избыточной (за исключением случаев дублирования информации с целью ее проверки на достоверность). Отсутствие некоторых сведений может привести к принятию неверного решения. Например, при совершении сделки по цене выше рыночной, что привело к существенному росту прибыли компании, необходимо отметить, что данная операция проведена с аффилированной фирмой. Отсутствие этой части информации создает у инвестора ложное впечатление об эффективности деятельности компании.

Такое качество данных как “своевременность” означает, что чем меньше времени прошло с момента события до момента его отражения в различных источниках информации, тем большую ценность эти данные представляют для пользователя. Например, информация об изменениях курса акций 3 года назад менее полезна для инвестора, чем тот же вид информации, но за трехмесячный период перед моментом покупки. Существует способ учета ценности информации в зависимости от момента ее возникновения: в процессе расчетов “старые” данные используются с корректирующим коэффициентом (например, при прогнозировании курсов акций путем экстраполяции цен предыдущих периодов).

Попытаемся оценить все необходимые виды данных, поступающих из различных источников, по критериям их полезности, достоверности, полноты и своевременности. Такой аспект как “правильность интерпретации со стороны исследователя” связан непосредственно с созданием методики оценки финансового состояния предприятия и ее применением.

Укрупненно, все необходимые виды информации можно сгруппировать следующим образом:

1. Бухгалтерская отчетность предприятия.

2. Сведения о деятельности предприятия (торговой, производственной) нефинансового характера.

3. Данные финансовой отчетности предприятий—конкурентов, партнеров и прочих предприятий, с которыми возможно сравнение показателей исследуемого объекта.

4. Информация с рынка корпоративных ценных бумаг.

5. Макроэкономическая информация.

6. Правовая информация.

Можно сказать, что сведения от всех субъектов хозяйствования попадают в единое информационное пространство, откуда каждый пользователь может получить то, что необходимо ему для проведения анализа. Сведения, поступающие из единого информационного пространства, существенно трансформируются на пути к пользователю — они агрегируются (нередко с потерей полезности), часто теряют своевременность (т.к. на получение информации от предприятий и ее обработку и передачу конечным пользователям теряется время). Главное, что следует отметить, — качество информации, которая раскрывается на информационном рынке, очень сильно зависит от предприятия, несмотря на то, что существуют законодательно закрепленные параметры публичного раскрытия информации (необходимость публикации балансов открытых АО, проспектов эмиссии, специальные требования к компаниям, работающим на рынке ценных бумаг и т.п.). Общедоступная информация о предприятии — тот инструмент, с помощью которого оно может и резко повысить, и полностью потерять свою ценность в качестве объекта инвестирования, кредитования, договорных отношений. В общем виде взаимодействие между элементами информационного пространства можно описать при помощи следующей схемы (рис. 1).

Рассматривая вопрос о том, кто конкретно (кроме самого исследуемого предприятия) является субъектами, предоставляющими информацию , можно классифицировать их следующим образом:

1. Государственные органы власти:

A). Правовая информация.

Б). Макроэкономическая информация.

B). Отраслевые исследования.

Г). Информация об отдельных субъектах хозяйственной деятельности.

2. Саморегулируемые организации участников рынков:

A). Информация об отдельных участниках рынка и их группах, предоставляемая на основе предварительно достигнутых соглашений о раскрытии информации.

Б). Исследования, посвященные отдельным вопросам деятельности данных рынков и их участников.

B). Индикаторы конкретных рынков (цены, объемы спроса и предложения и т.п.)

3. Биржи (состав информации аналогичен п. 2).

4. Банки: информация об отдельных субъектах рынка, иногда отраслевые исследования.

5. Контрагенты и конкуренты:

А). Информация о качестве продукции, применяемых технологиях и т.п., дающая представление о том, в каких условиях действует исследуемое предприятие.

Б). Информация о состоянии расчетов с данным предприятием, о его платежной дисциплине и т.п. (является хорошей возможностью для корректировки показателей, полученных из официальной отчетности).

Рисунок 1.
Взаимодействие между элементами информационного пространства

6. Прочие субъекты.

Государственные органы власти обязаны предоставлять информацию правового характера (нормативные акты, регулирующие деятельность на различных рынках, порядок составления отчетности и т.п.) всем заинтересованным лицам путем размещения ее в прессе и других источниках или передачи ее через компании, заключившие соглашение с органами власти о распространении такой информации. Макроэкономическая информация (состояние платежного баланса, параметры бюджета, темпы роста/падения ВВП, инфляция и т.п.) может быть получена заинтересованными лицами — она постоянно публикуется в печати и является предметом обсуждения для широкой общественности. Однако при изучении информации, связанной с отдельными отраслями экономики, следует отметить, что она не всегда доступна для исследователей и, как правило, поступает с большим запозданием (например, сводная обобщающая информация по финансовой отчетности предприятий в разрезе отраслей). Положительным примером в отношении раскрытия информации может служить ЦБ РФ, которому банки предоставляют всю имеющуюся отчетность в электронном виде. В связи с этим имеется возможность быстрой обработки и публикации финансовых показателей (сводных балансов по банковской системе России, Москвы и т.д.). Сведения поступают в печать через 11.5 месяца после их передачи в ЦБ. Бухгалтерская отчетность предприятий сдается в печатном виде, кроме того, разные виды отчетности попадают в различные ведомства, что затрудняет сбор информации для пользователей. Вместе с тем, работа по раскрытию информации со стороны некоторых органов власти активизируется. Кроме ЦБ РФ активное участие в обеспечении прозрачности финансового рынка принимает ФКЦБ. Органы государственной статистики, наряду с налоговой инспекцией аккумулирующие финансовую отчетность предприятий, могут предоставлять ее на платной основе заинтересованным лицам.

Саморегулируемые ассоциации участников рынков , как правило, устанавливают специальные требования по раскрытию информации, неисполнение которых может привести к исключению из членов данной организации. Можно отметить такие объединения, как ПАУФОР (Профессиональная Ассоциация Участников Фондового Рынка), НАУФОР (Национальная Ассоциация Участников Фондового Рынка), РТС (Российская Торговая Система), АРБ (Ассоциация Российских Банков). Информация, которую можно получить от них, достаточно оперативна (например, часть финансовой отчетности членов ПАУФОР еженедельно обновляется на сайте в интернет, некоторые балансовые показатели компанийчленов РТС можно увидеть через месяц после их сдачи) и иногда не ограничивается данными только официальной отчетности, дополняя их специфическими расчетами, проведенными по собственным методикам, нередко с использованием внутреннего учета (например, РТС требует расчет собственного капитала и ликвидных активов). Эти расчеты могут быть не всегда корректными, а, кроме того, не подлежат аудиторской проверке. Тем не менее, их изучение может дать много полезной информации для исследования финансового состояния предприятия.

Особенно актуальна информация о недобросовестном поведении участников рынка — ее публикация снижает риск работы для законопослушных операторов.

Биржевая информация , как правило, аналогична по составу информации, поступающей от саморегулируемых организаций. Особенность этих данных заключается в том, что в соответствии с законодательством их применение возможно для расчета показателей, входящих в официальную отчетность, как по российским, так и по международным стандартам. Например, переоценка ценных бумаг (в портфеле банка или предприятия), входящих в листинг на бирже, осуществляется с учетом результатов торгов. Биржа также может предоставить для своих членов необходимые дополнительные сведения о котируемых на ней активах. Это могут быть, например, проспекты эмиссии ценных бумаг и другая информация об эмитентах. Также как объединения саморегулируемых участников рынков, биржи могут требовать от своих членов не только официальную отчетность, но и некоторые специальные расчеты отдельных показателей.

Банк , как источник информации о предприятии, ограничен в своих действиях соблюдением банковской и коммерческой тайны. Однако по заказу заинтересованных пользователей — своих клиентов он может осуществить сбор и анализ информации, официально подлежащей раскрытию. Поскольку банк обычно является участником некоторых саморегулируемых организаций и бирж, ему доступен больший объем информации, чем обычному предприятию, не являющемуся активным участником финансовых рынков. Для своих внутренних целей (анализ кредитоспособности, инвестиционной привлекательности) банк может использовать дополнительные, доступные только ему данные об операциях фирмы. Это возможно в том случае, если она является клиентом данного банка. Банк может выявить объем и стабильность потока денежных средств, проходящих через расчетный счет, контрагентов предприятия и виды операций, проводимых с ними, состав портфеля ценных бумаг, покупаемых предприятием с целью инвестиций и спекуляций и другие сведения.

Среди “прочих” источников информации можно отметить экономическую прессу. Правда, ее можно отнести не только к источникам, но и к каналам передачи информации, т.к. все виды последней могут появляться в средствах массовой информации как в первоначальном, так и в трансформированном ими виде. Отдельные издания (журналы “Эксперт”, “Рынок ценных бумаг”) реализуют проекты, связанные с исследованием отраслей экономики, а также различных областей и регионов России. Например, среди проектов журнала “Эксперт” можно отметить “Рейтинг инвестиционной привлекательности регионов”, “Рейтинг страховых компаний”, “Рейтинг крупнейших предприятий”, которые обеспечивают пользователя данными, необходимыми для проведения сравнительного анализа выбранного объекта (банка, предприятия и т.п.) с показателями лучших или крупнейших (в зависимости от вида рейтинга) представителей конкретной отрасли/региона.

Анализируя информацию, полученную из прессы, следует учитывать, что появление в ней материалов о любом субъекте хозяйствования, возможно, инициировано им самим, его конкурентами, а также может быть связано с интересами самого печатного издания. В первом случае информация, скорее всего, будет носить рекламный характер, демонстрируя все достоинства заказчика и скрывая его недостатки. Во втором случае направленность статьи будет негативной (иногда даже скандальной). В третьем случае ценность информации может быть снижена непреднамеренно — например, по причине некомпетентности авторов исследования. Все это, однако, не означает, что данные, публикуемые в прессе, невозможно использовать при проведении анализа. Напротив, без них, на наш взгляд, нельзя представить целостную картину состояния предприятия, в том числе и финансового, его позиций и перспектив на рынке. Используя дополнительные сведения, необходимо попытаться вычислить “выгодоприобретателя” от данной публикации (само предприятие, его конкуренты, другие) и рассматривать весь материал с учетом возможной недостоверности всех или отдельных данных. В случае негативной направленности информации аналитик получает возможность обнаружить конкурентов исследуемого объекта и их способы борьбы, спрогнозировать возможную реакцию рынка (особенно — рынка ценных бумаг и банковского рынка) на опубликованные данные, а главное — влияние этой реакции на состояние объекта.

При использовании расчетных показателей (ликвидные активы, собственный капитал и т.д.) следует изучить методику их вычисления, т.к. в зависимости от целей публикации она может искажать реальную картину. Сведения о заказчиках и других контрагентах предприятия, о видах производимой им продукции и услуг, как правило, достоверны. Применение таких данных существенно расширяет представления об объекте анализа.

Таким образом, данные официальной финансовой отчетности можно конкретизировать, уточнить, проверить, обеспечив, тем самым, большую достоверность результатов исследования.

От рассмотрения субъектов , предоставляющих информацию о предприятии, перейдем к изучению отдельных источников этой информации.

Информация, необходимая для принятия решений контрагентами предприятия, его собственниками и менеджерами, формируется, прежде всего, в системе бухгалтерского учета . Внешними и внутренними пользователями этих данных, в соответствии с “Концепцией бухгалтерского учета в рыночной экономике России”, являются “лица, имеющие какиелибо потребности в информации об организации и обладающие достаточными познаниями и навыками для того, чтобы понять, оценить и использовать эту информацию, а также имеющие желание изучать эту информацию”. В “Концепции. ” отмечается, что данные бухгалтерского учета удовлетворяют потребности, являющиеся общими для всех пользователей, однако этой информации может быть недостаточно для принятия решений. Это подтверждает нашу мысль о необходимости использования дополнительных источников информации.

Бухгалтерской отчетности свойственен ряд недостатков, среди которых наиболее серьезны следующие:

1. Представление информации только в денежном выражении, что значительно сужает ее объем и ограничивает полезность, заставляя исследователя получать недостающие данные из других источников.

2. Упрощение. В процессе классификации экономических событий, необходимой для обеспечения их отражения в регистрах бухгалтерского учета, нередко происходит потеря существенной информации (например, что вся заработанная за год прибыль на 90% состоит из прибыли от одной сделки). Значение этого недостатка уменьшается при наличии необходимых пояснений и дополнений к цифровым данным, но полностью его устранить нельзя.

3. Субъективизм составителей — намеренный (с целью искажения реального положения вещей) и непреднамеренный (ошибки, специфическое понимание отдельных положений учета). Строгая регламентация процесса составления отчетности и необходимость аудиторских проверок снижает влияние этого фактора.

4. Условность некоторых данных, связанная с невозможностью точной оценки результатов сделок, незавершенных в момент составления отчета. Прибыль, определенная по методу начисления, может значительно отличаться от реальной прибыли, полученной за данный промежуток времени. Но величину этой разницы можно будет определить только после завершения хозяйственной операции.

5. Несоответствие балансовой оценки активов и пассивов их реальной стоимости. Совпадение рыночной цены, например, основных средств и суммы, в которой они отражены в балансе, достижимо лишь в момент покупки. Корректировка оценки имущества и обязательств с помощью индексации, начисления амортизации и т.п. позволяет несколько уточнить их стоимость. Но следует учесть, что такие поправки не всегда правомерны и сами могут служить источником дополнительных искажений расчетов.

6. Нестабильность денежной единицы. Данный фактор делает несопоставимой отчетность за ряд лет, если не была проведена дополнительная корректировка на инфляцию (как правило, она производится уже в процессе анализа). Однако способы устранения влияния данного фактора на результаты анализа не всегда приводят к желаемым результатам.

Несмотря на все вышеперечисленные недостатки, для внешнего пользователя бухгалтерская отчетность остается наиболее полным, а иногда и единственным источником данных обо всех видах деятельности предприятия и ее финансовых результатах.

Официальная бухгалтерская отчетность, формируемая на предприятии, в настоящее время, в основном, предназначена для целей налогообложения. Переход на международные стандарты бухгалтерского учета призван устранить эту одностороннюю направленность и установить приоритеты, соответствующие мировой практике, в соответствии с которой инвесторы и кредиторы рассматриваются как основные пользователи информации о финансовом состоянии предприятия. Рассмотрим подробнее те виды финансовой отчетности, которые доступны внешним пользователям, их достоверность, ценность для получения информации о финансовом положении фирмы. Поскольку исследование рекомендуется проводить, используя данные предшествующих лет, необходимо исследовать, как трансформировались формы и содержание различных видов отчетов. Без учета подобных изменений невозможно адекватно оценить и динамику состояния предприятия, а, следовательно, и тенденции его развития в будущем. Нам кажется целесообразным изучать отчетность за несколько предшествующих лет, поэтому изменения в официальной отчетности предприятий будут рассматриваться, начиная с 1995 года. Кроме того, мы попытаемся сравнить информацию, предоставляемую пользователям из российской и международной отчетности (в данном случае — GAAP). Поскольку переход на международные стандарты бухгалтерского учета одновременно сопровождается попыткой выработать общие принципы бухгалтерской (финансовой) отчетности для стран ближнего зарубежья, интересно сопоставить принципы составления отчетности, предлагаемые Координационным советом по методологии бухучета странчленов СНГ, с российским вариантом и международными стандартами.

В соответствии с российским законодательством предприятия составляют годовой бухгалтерский отчет и квартальные отчеты в обязательном порядке. Кроме краткого аудиторского заключения, включаемого в годовой отчет, некоторые предприятия могут предоставить своим контрагентам полное аудиторское заключение. Эмиссия ценных бумаг (акций и облигаций) сопровождается составлением проспекта эмиссии, отчета по итогам выпуска ценных бумаг, а также квартальными и годовыми отчетами эмитента. Для предприятий, ценные бумаги которых входят в листинг фондовых бирж (или фондовых отделов бирж), предусмотрено заполнение анкет, вопросы которых освещают те стороны деятельности предприятий и те события, которые не нашли своего отражения в официальной отчетности. Кроме того, в соответствии с приказом Минфина от 21.11.1997 г. “О формировании годовой бухгалтерской отчетности”, акционерному обществу, ценные бумаги которого обращаются на фондовом рынке, кроме отчетности по российским стандартам следует составлять дополнительную отчетность в соответствии с требованиями международных стандартов и предоставлять ее заинтересованным лицам, в частности — организаторам торговли на рынке ценных бумаг, инвесторам и др. (пункт 4.41). Таким образом, можно отметить, что чем сильнее предприятие связано с рынком ценных бумаг, тем больший объем информации оно предоставляет внешним пользователям.

А) Годовая бухгалтерская отчетность

Годовая бухгалтерская отчетность включает в себя:

1) бухгалтерский баланс (форма №1);

2) отчет о прибылях и убытках (форма № 2);

3) пояснения к бухгалтерскому балансу и отчету о прибылях и убытках:

— отчет о движении капитала (форма №3);

— приложение к бухгалтерскому балансу (форма №5);

4) отчет о целевом использовании полученных средств (форма №6) — предоставляется только общественными организациями (объединениями);

5) отчет об использовании бюджетных ассигнований (форма №22) и справка об остатках бюджетных средств, полученных из федерального бюджета, — предоставляют организации, получающие бюджетные ассигнования;

6) итоговая часть аудиторского заключения, выданного по результатам обязательного по законодательству РФ аудита бухгалтерской отчетности.

Баланс предприятия отражает источники средств и направления их размещения на определенную дату. В левой части баланса отражаются активы предприятия по степени роста их ликвидности, в правой — пассивы (капитал и заемные средства) в порядке убывания срока до их погашения. Активы предприятия отражаются в трех разделах: внеоборотные активы, оборотные активы, убытки. В первом разделе выделяются нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство, долгосрочные финансовые вложения. Во второй раздел входят: запасы, НДС, дебиторская задолженность (краткосрочная и долгосрочная), краткосрочные финансовые вложения, денежные средства и прочие оборотные активы. Раздел “Убытки” состоит из убытков, относящихся к прошлым годам и к отчетному периоду. В каждой из групп активов, в свою очередь, происходит деление на конкретные виды, что позволяет более подробно отразить имущество, которым владеет фирма.

В пассиве основными разделами являются: капитал и резервы, долгосрочные и краткосрочные пассивы. В разделе “Капитал и резервы” отдельно показаны: уставный, добавочный, резервный капитал, фонды накопления и социальной сферы, целевого финансирования и нераспределенная прибыль прошлых лет и отчетного года. Долгосрочные пассивы состоят из двух групп: заемных средств и прочих долгосрочных пассивов. А краткосрочные пассивы — из заемных средств, кредиторской задолженности, расчетов по дивидендам, доходов будущих периодов (ДБП), фондов потребления, резервов предстоящих расходов и платежей и прочих краткосрочных пассивов. Детализация каждой группы заемных пассивов осуществляется в соответствии с видами кредиторов: бюджет, банки и т.п.

На наш взгляд, отражение фондов потребления, ДБП и резервов предстоящих расходов и платежей в третьем разделе баланса достаточно спорно. Что касается доходов будущих периодов, то они являются потенциальной частью капитала, которая превращается в прибыль по мере наступления периода, к которому она фактически относится. Резервы также могут стать частью капитала — при изменении учетной политики в следующем году (прекращении создания резервов) их остатки присоединяются к финансовому результату за прошедший год. Фонды потребления образуются за счет прибыли предприятия, а, следовательно, — до момента их использования являются частью его капитала. Относительно всех трех статей можно утверждать, что они не являются отражением существующей задолженности перед конкретными кредиторами. Таким образом, как нам кажется, более целесообразно отражать их в первом разделе баланса. Исправление этой неточности классификации пассивов по балансу производится обычно в процессе анализа.

Серьезные изменения содержания балансового отчета были произведены в соответствии с приказом Минфина “О типовых формах квартальной бухгалтерской отчетности организации и указаниях по их заполнению в 1996 году” от 27.03.96г.

Основные средства и нематериальные активы стали отражаться по нетто — стоимости (без учета износа), тогда как в отчетности за 1995 год присутствовали 2 вида оценки: первоначальная и остаточная стоимость, а также начисленный по ним износ. Указанные виды активов и долгосрочные финансовые вложения теперь детализированы посредством разбиения на целую группу статей, каждая из которых дает представление о конкретных видах имущества предприятия: здания, оборудование, патенты, лицензии и др.

Во втором разделе произошла перегруппировка статей: незавершенное производство, товар, готовая продукция, расходы будущих периодов, МБП, производственные запасы были объединены в группу “Запасы”, при этом МБП вместо двойной оценки стали показываться только по остаточной стоимости. Ранее все эти статьи (кроме товаров отгруженных) входили в самостоятельный второй раздел “Запасы и затраты”. В состав второго раздела также введены статьи, ранее отражавшиеся в отдельном третьем разделе “Денежные средства, расчеты и прочие операции”. При этом дебиторская задолженность разделилась на краткосрочную (до 12 месяцев) и долгосрочную (более 12 месяцев) группы, из состава которых исчезли задолженность персонала и бюджета (они вошли в статью “Прочие дебиторы”). Краткосрочные финансовые вложения также были детализированы по объектам вложений. Состав группы “Денежные средства” остался без изменений. Убытки стали показываться в самостоятельном, третьем разделе, т.к. их действительно нельзя отнести к оборотным активам.

В пассиве также произошли существенные изменения, связанные как с наименованиями и количеством разделов, так и с их составом. Из раздела IV “Капитал и резервы” (ранее раздел I “Источники собственных средств”) была удалена статья “арендные обязательства”, как несоответствующая сущности раздела. Статья “Резервный капитал” показана детально — разделена на обязательные (в соответствии с законодательством) и необязательные резервы.

Раздел II “Расчеты и прочие пассивы” старого баланса был преобразован в два раздела — V “Долгосрочные пассивы” и VI “Краткосрочные пассивы”. Из него исчезли статьи “Кредиты банков для работников”, “Расчеты по внебюджетным платежам”, “Резервы по сомнительным долгам”. Итак, мы видим, что:

а) баланс по новой форме дает больше информации для аналитика, чем в 1995 году (позволяет точнее оценить имущественное положение, соответствие сроков возврата активов и погашения обязательств);

б) серьезно нарушена сопоставимость данных за 1995 и последующие годы (например, удаленная из старого баланса статья “Дебиторская задолженность бюджета” добавлена к статье “Прочие дебиторы” — без изменения названия изменен состав статьи).

При анализе баланса за ряд лет следует помнить обо всех внесенных изменениях и элиминировать их влияние на расчеты, а при невозможности этого — не осуществлять сравнение показателей, рассчитанных по измененным данным (это не исключает возможности сравнения расчетов по исследуемому предприятию с другими предприятиями за один и тот же период).

По международным стандартам бухучета, также как и по российским, баланс считается одной из основных форм и предоставляется внешним пользователям в обязательном порядке. Но в отличие от отечественного варианта активы располагаются в нем в порядке убывания (а не возрастания) ликвидности, а пассивы — в порядке возрастания срока до их погашения. Структура собственного капитала показана, как и в российской отчетности, в порядке, отражающем степень изменчивости (по возрастанию вероятности изменений величины).

Состав баланса в соответствии с международными стандартами бухгалтерского учета (МСБУ) в целом соответствует составу групп, включаемых в российский баланс, однако в первом могут быть дополнительно введены некоторые статьи (например, обязательства по аренде и собственные облигации), которые входят в состав других статей в российском балансе. И, наоборот, в некоторых случаях состав активов и пассивов может быть менее детальным.

В соответствии с основными принципами бухгалтерской отчетности странчленов СНГ состав статей баланса близок к российскому варианту, использовавшемуся до 1996 года, т.е. менее подробный, с выделением по некоторым видам имущества их остаточной, первоначальной стоимости и износа (две последние могут не включаться в баланс, а раскрываться в отдельных пояснениях к нему, также могут раскрываться и показываться более детально прочие статьи актива и пассива).

“Отчет о прибылях и убытках” содержит информацию о видах и объемах доходов, расходов, прибыли/убытка, полученных за указанный период. В отечественной практике этот вид отчета находится на втором месте после баланса, как по номеру формы, так и по возможности его получения сторонними пользователями. За рубежом многие исследователи считают этот отчет важнейшим, поскольку он показывает, насколько преуспела фирма в достижении своей первостепенной цели — получении прибыли. Он демонстрирует, как изменялся капитал акционеров за отчетный период под влиянием доходов и расходов. В отличие от баланса, который фиксирует положение компании на определенную дату, форма № 2 отражает данные за период.

В отчете о прибылях и убытках (который до февраля 1997 года имел другое название: “Отчет о финансовых результатах”) указывается выручка от реализации продукции (работ, услуг) за вычетом обязательных платежей, ее себестоимость, коммерческие и управленческие расходы, расчетным путем выявляется результат от реализации. Доходы и расходы от финансовой деятельности (куплипродажи ценных бумаг, кредитования со стороны банков, поставщиков и т.п.) указаны отдельно, а прибыль/или убыток от нее показывается в сумме с результатом от хозяйственной деятельности. К ним добавляется разница между прочими внереализационными доходами и расходами, образуя прибыль/убыток в целом за отчетный период. Платежи в бюджет за счет прибыли отражаются отдельно (налог на прибыль и отвлеченные средства). Итогом деятельности предприятия является сумма нераспределенной прибыли, которую оно использует по своему усмотрению. На протяжении 4 последних лет содержание отчета о прибылях и убытках и само его название претерпели изменения. В годовой отчетности за 1995 год форма №2 включала в себя бруттовыручку от реализации (неттовыручка без учета НДС, спецналога и акцизов отдельно не определялась). Финансовая деятельность предприятия находила отражение как в статье “Результаты прочей реализации” (показываемых в уже свернутом виде, без определения доходов и расходов от нее отдельно), так и в статье “доходы и расходы от внереализационных операций”. В самой форме не отражались платежи из прибыли в бюджет, поэтому используя только ее, невозможно было определить остаток прибыли, реально остающийся в распоряжении предприятия. Однако, если рассматривать отчет о финансовых результатах в совокупности с прилагаемыми справками, эта информацию раскрывалась. Следует правда отметить, что сведения, указываемые в справках, в большей степени были ориентированы на налоговые органы: детально показывались платежи в бюджет, давался расчет затрат и расходов, учитываемых при исчислении налога на прибыль. Учитывая, что в российских условиях даже баланс и отчет о прибылях и убытках предприятий предоставляются внешним пользователям очень неохотно, вероятность получения справок к этой отчетности (особенно, если они запрашиваются за 1995 год) невелика.

Форма, используемая в настоящее время, была введена приказом Минфина РФ №31 “О типовых формах квартальной бухгалтерской отчетности организаций и указаниях по их заполнению в 1996 году” со второго полугодия 1996 года. Но если используется отчетность начиная с 1995 года, сопоставление данных отчета о прибылях и убытках (если он был предоставлен без справок) за ряд лет затруднено.

Следует отметить, что в соответствии с международными стандартами бухгалтерского учета форма отчета о прибылях и убытках жестко не регламентируется, но прибыль должна быть объяснена исчерпывающе и всеохватно, т.е. ее расчет должен отражать все доходы, затраты и убытки этого периода, за исключением корректировок, относящихся к предыдущему периоду.

Более детальное отражение доходов и расходов в отчете по сравнению с российским вариантом выражается в существовании таких статей, как “Влияние изменений в методах бухучета”, “Прибыль от экстраординарных событий”, “Убытки/прибыли по операциям от прекращения деятельности” (как результат продажи одного из сегментов бизнеса фирмы). Кроме того, в отчете о прибылях и убытках может показываться прибыль в расчете на одну акцию.

Очень полезным для потенциальных инвесторов и кредиторов является раздельное отражение финансовых результатов по различным направлениям деятельности предприятия (если оно является многопрофильным). Появляется возможность определить, от какого вида деятельности фирма получает максимальную прибыль, насколько оправдано сохранение других направлений и какие последствия может повлечь за собой уход с одного из рынков, на которых действует компания в настоящий момент.

Итак, отчет о прибылях и убытках по МСБУ более информативен, на наш взгляд, чем отечественный. Однако при полном сохранении принципов его составления для российской практики возможны и негативные последствия, связанные со сравнительно меньшей жесткостью формы данного отчета. Предприятия, не желающие раскрывать информацию о себе, могут ограничиваться как можно более кратким перечнем видов доходов и расходов. Относительная гибкость в их отражении по различным статьям, а также в признании доходов и расходов может привести к существенным искажениям реальной ситуации. С точки зрения аналитика, как нам кажется, следует взять из международных принципов составления отчетности возможность максимально подробного освещения всех видов затрат и доходов предприятия, но при этом жестко зафиксировать условия их признания для отражения в отчете о прибылях и убытках.

В соответствии с основными принципами бухгалтерской (финансовой) отчетности в странахчленах СНГ отчет о финансовых результатах является ее обязательной составной частью и отражает практически тот же набор показателей, которые используются в российской форме №2, за исключением внереализационных доходов и расходов. Попыткой приближения к МСБУ является появление статьи “результаты от чрезвычайных событий”.

Перейдем теперь к рассмотрению следующей типовой формы отчетности предприятий, которой является “Отчет о движении денежных средств”. Он показывает изменение денежных средств предприятия под влиянием производственной, финансовой и инвестиционной деятельности за прошедший период. Эту форму можно использовать при расчете ликвидности, при оценке воздействия на общее состояние фирмы решений о дополнительных инвестициях в различные объекты. Внешний пользователь с помощью этого отчета может определить, способна ли фирма генерировать поток денежных средств, достаточный для погашения дебиторской задолженности, выплаты дивидендов и финансирования других операций.

Отчет имеет 4 раздела, в которых показаны: остатки на начало и конец периода, поступление и расходование за период денежных средств. Изначально их приток показывался по следующим направлениям: от реализации товаров, работ и услуг, от реализации прочего имущества, от внереализационных операций, безвозмездно, из банка. А расходование средств шло на такие цели, как приобретение товаров, работ и услуг, оплата труда, выплата процентов и дивидендов, финансовые вложения, бюджет, банк.

Структура данного отчета также менялась на протяжении прошедших 4 лет: в годовом отчете за 1995 год он включал в себя небольшое количество статей, которые впоследствии были детализированы и дополнены. В первом варианте отсутствовали такие важные показатели, как бюджетные ассигнования и иное целевое финансирование, полученные авансы, проценты и дивиденды, отчисления на социальные нужды, оплата долевого участия в строительстве, оплата процентов по займам и некоторые другие (все они появились в форме №4 начиная со II квартала 1996 года). Последующие изменения были незначительны.

При сравнении с отчетом по МСБУ мы видим, что его структура больше отвечает назначению данной формы, т.е. раздельному отражению притока и оттока денежных средств от 3х различных видов деятельности предприятия: производственной, финансовой и инвестиционной. В соответствии с ними отчет имеет 3 раздела, в каждом из которых показаны приток и выбытие денежных средств, а внутри них — конкретные источники, из которых поступали и в которые направлялись ресурсы. В западной практике применяются два способа составления данного отчета — прямой и косвенный. Они различаются в основном порядком трансформации отчета о прибылях и убытках в отчет о движении денежных средств. Использование этих методов дает одинаковые результаты. Различия в форме отчетов существуют только для раздела о текущей деятельности, где при косвенном методе показываются корректировки всей чистой прибыли до состояния денежных средств.

В МБСУ данная форма включает в себя, несмотря на название, не только движение непосредственно денежных средств, но и инвестиционные и финансовые операции, которые могут повлиять на состояние денежных средств в будущем. Данные неденежные операции приводятся в конце отчета, давая пользователю более полную информацию о деятельности компании.

“Отчет о движении денежных средств”, в соответствие с общими принципами бухгалтерской отчетности в странах — членах СНГ, практически полностью повторяет российский вариант. Он является одной из 3х основных форм, предоставляемых внешнему пользователю.

Если в соответствие с западной практикой 3 отчета: баланс, о прибылях и убытках, о движении денежных средств являются основными формами, предоставляемыми внешним пользователям, то в России к ним можно отнести только первые два вида отчетов. Более подробную информацию можно получить из пояснений к ним, в которые в частности входит и отчет о движении денежных средств. Кроме него составляются такие формы, как отчет о движении капитала (форма № 3) со справками к нему и приложение к бухгалтерскому балансу из 9ти разделов со справками к ним (форма №5).

“Отчет о движении капитала” показывает динамику основных его составляющих в течение года, а также средств, полученных на различные цели из бюджета, отраслевых и межотраслевых фондов, и стоимости чистых активов, которая характеризует ликвидность предприятия в целом. Динамика составляющих капитала интересна, прежде всего, потенциальным инвесторам и собственникам — она характеризует направления распределения заработанной предприятием прибыли и других средств, увеличивающих капитал. Активное формирование и использование фондов потребления и социальной сферы указывает на то, что возможности организации по финансированию расширения и развития снижаются. Рост резервов может указывать на увеличение рисков, с которыми сталкивается предприятие в процессе своей деятельности, и желание компенсировать будущие потери за счет специальных накоплений. Вместе с тем, к росту резервных фондов может иметь отношение и изменение в налоговой политике.

Приложение к бухгалтерскому балансу является исключительно полезным для корректировки произведенных по нему и отчету о прибылях и убытках расчетов, а также для вычисления дополнительных показателей.

Разделы “Движение заемных средств” , “Дебиторская и кредиторская задолженность” дают сведения о состоянии расчетов в данной компании. Особенно интересны данные о непогашенной в срок задолженности, в соответствии с которыми можно судить о возможности предъявления исков со стороны кредиторов, вносить поправки в вычисленные по балансу коэффициенты ликвидности, оценивать количество долгов и их динамику. Этот раздел особенно важен для кредиторов, его данные могут также повлиять и на расчет собственного капитала (при наличии больших сумм дебиторской задолженности, вероятность погашения которой крайне низка, их можно квалифицировать как убытки; просрочка кредиторской задолженности влечет штрафные санкции, уменьшающие прибыль, и т.п.). Пользователь может также ознакомиться с перечнем дебиторов организации, имеющих наибольшую задолженность, и самостоятельно оценить вероятность ее погашения.

Более подробная, чем в балансе, характеристика имущества предприятия дается в разделе №3 “Амортизируемое имущество” . Там отражаются также результаты индексации стоимости основных средств, износ, залог имущества. Все это позволяет более точно оценить основные средства, принадлежащие предприятию.

Состав “Источников финансирования долгосрочных инвестиций” и суммы, поступившие из них в течение года, отражаются в 4м разделе.

Детализация “Финансовых вложений” по их видам производится в 5м разделе, из которого можно определить, насколько активно предприятие работает на данном рынке. С его помощью балансовую оценку ценных бумаг можно сравнить с рыночной, откорректировав размер имущества предприятия.

При рассмотрении причин возникновения убытков следует обратиться к 7 разделу , в котором дается расшифровка отдельных статей прибылей и убытков, в основном связанных с ненадлежащим исполнением обязательств по отношению к компании или с ее стороны, а также влияние на размеры доходов операций в инвалюте.

Показатели, в состав которых входит среднесписочная численность работников, можно рассчитывать только с использованием раздела 8 — “Социальные показатели” . Последний раздел — “Справка о наличии ценностей, учитываемых на забалансовых счетах” дает представление об арендованных основных средствах, товарах, принятых на комиссию, имуществе на ответственном хранении. На наш взгляд, забалансовые счета могли бы давать кроме этого подробную информацию о заложенном имуществе, выданных и принятых гарантиях и поручительствах, которая сейчас в укрупненном виде (как полученное и выданное обеспечение) содержится в справке о дебиторской и кредиторской задолженностях, а о заложенном имуществе — в справке к разделу № 3.

Если рассматривать изменения, произошедшие с 1995 года в составлении приложений, можно отметить, что они выражались в:

1) объединении раздела “Состав нематериальных активов” и “Наличие и движение основных средств” в единый раздел — “Амортизируемое имущество”, в котором кроме данных вышеперечисленных разделов добавилась информация по МБП, износу имущества и результатам его индексации;

2) в разделе №4 появилась справочная информация о незавершенном строительстве, инвестициях в дочерние и зависимые общества;

3) появился раздел №7 “Расшифровка отдельных прибылей и убытков”.

В соответствии с изменениями, внесенными в годовую отчетность 20.10.1998 года, появился дополнительный, шестой отчет “О целевом использовании полученных средств”, который предоставляют только общественные организации и объединения.

В целом можно отметить, что коррективы, внесенные в баланс и отчет о прибылях и убытках за 4 последних года, были значительнее, чем в остальные отчеты. Использование приложений к бухгалтерскому балансу предоставляет в распоряжение пользователя дополнительную информацию двух видов: детализацию статей баланса и отчета о прибылях и убытках и движение по данным статьям в течение года, что дает возможность точнее оценить объем операций предприятия. При наличии только остатков на определенные даты (квартальные и годовые) невозможно подсчитать многие показатели — например, оборачиваемость дебиторской и кредиторской задолженности, объемы кредитования на протяжении года. Кроме того, составителям отчетности проще производить приукрашивание данных именно в сальдовом балансе, а сопоставление его остатков с оборотами по статьям позволяет выявить эти факты.

Считаем, что целесообразней было бы преобразовать раздел №5 “Финансовые вложения” в тот же вид, что и разделы 1—4, т.е. с оборотами в течение периода. Особенно это актуально для финансовых компаний, основной объем операций которых сосредоточен на рынках ценных бумаг.

В состав годовой отчетности, кроме всех вышеперечисленных форм, входит пояснительная записка, в которой раскрываются данные, не нашедшие отражения в предыдущих формах. Это краткая характеристика деятельности организации, факторы, повлиявшие на нее в отчетном году, изменения в учетной политике, наличие, местоположение и виды деятельности дочерних структур. Требуется также указать сведения о реализации продукции в разрезе географических рынков сбыта и видов деятельности, оценить финансовое состояние и деловую активность предприятия, изменения в его положении на рынке ценных бумаг, суммы вознаграждения менеджеров и Совета директоров (для АО) и другие показатели, необходимые исследователям. По сравнению с отчетностью, предоставляемой предприятиями за 1995 год, перечень информации, подлежащей раскрытию в пояснительной записке, был существенно расширен.

В соответствии с МСБУ годовая отчетность компаний также включает в себя дополнительные данные, не приведенные в 3 основных отчетах, и достаточно подробные текстовые пояснения, которые могут располагаться как сразу после отчетов (в качестве пояснения к ним), так и отдельно, в виде “Управленческого обзора и анализа финансового состояния и результатов деятельности”. Этот обзор включает в себя 2 части: первая посвящена работе фирмы и факторам, влиявшим на нее в отчетном периоде, а вторая — перспективам будущего развития. Первая часть аналогична по составу пояснительной записке по российским стандартам. Целесообразность введения прогнозной части в том виде, в котором она присутствует в МСБУ, можно поставить под сомнение, учитывая нестабильность экономической среды, в которой действуют предприятия. Однако некоторые данные (планируемые направления развития, изменение номенклатуры выпускаемой продукции и т.п.) полезно было бы включить в состав пояснений к годовой отчетности. Это позволило бы правильнее оценить те факторы, которые повлияют в будущем на состояние фирмы.

Дополнительная информация, кроме 3 основных видов отчетов, в соответствии с “Основными принципами бухгалтерской отчетности стран—членов СНГ” также находится в пояснениях. Они включают в себя данные об остатках на конец и начало периода, движении за период некоторых видов основных средств, нематериальных активов (и амортизацию по ним), а также финансовых вложений. Указываются остатки отдельных категорий дебиторской задолженности, изменения в капитале организации, данные о номинале, количестве акций, о составе доходов, расходов и некоторые другие сведения. Отчетность по российским стандартам можно считать более информативной, в силу ее большей детализации.

Итак, рассмотрев годовую отчетность по российским, международным стандартам и принципы отчетности стран—членов СНГ, можно отметить, что :

1. Российский вариант на протяжении последних 4 лет претерпел существенные изменения, что затрудняет анализ показателей в динамике.

2. Данные изменения постепенно приближали отчетность к международным стандартам, окончательный переход на которые планируется в ближайшем будущем.

3. Внесенные изменения позволяют более точно оценить состояние предприятия и перспективы его развития.

4. Сравнительно меньшую жесткость МСБУ относительно форм, в которых предоставляется бухгалтерская информация, и ее детализации в российских условиях можно считать недостатком.

5. По сравнению с российской отчетность, которая предполагается к использованию для всех стран — членов СНГ, менее подробна и не дает всей необходимой для анализа информации.

Б). Квартальная бухгалтерская отчетность

В ее состав входят баланс и отчет о прибылях и убытках в том виде, в котором они присутствуют в годовой отчетности. Полезность данной информации ограничена в силу ее меньшего объема и отсутствия пояснений. Но она обладает большей оперативностью, поэтому ее использование необходимо для более точного понимания тех изменений, которые произошли в положении предприятия в течение года.

В). Сводная (консолидированная) финансовая отчетность предприятия
и его дочерних, зависимых обществ

Этот источник информации обычно недоступен для рядового пользователя, но данные, содержащиеся нем, чрезвычайно ценны. Они позволяют исследовать роль и место предприятия в своей финансовопромышленной группе, уточнить перспективы развития и факторы, влияющие на них со стороны дочерних (материнских) и прочих связанных компаний, отследить возможные искажения и их цели в отчетности предприятия. Особенно интересна консолидированная отчетность, в которую входят отчеты связанных фирм, расположенных в оффшорной зоне.

Исключительно интересным источником информации, существующей о предприятии, выпускающем свои ценные бумаги, является отчетность, связанная с их эмиссией. Составляются такие виды отчетов, полезные для потенциальных и существующих инвесторов, как:

Г). Проспект эмиссии ценных бумаг.

Д). Отчет об итогах выпуска ценных бумаг.

Е). Ежеквартальный отчет эмитента эмиссионных ценных бумаг.

Г). Проспект эмиссии ценных бумаг является, с нашей точки зрения, одним из источников наиболее разносторонней информации о предприятии, т.к. наряду с данными о его финансовом положении, сведениями о предыдущих и размещаемых выпусках ценных бумаг содержит подробные сведения об эмитенте. Однако существенные ограничения (которые мы подробнее рассмотрим ниже) по кругу составляющих его юридических лиц и по периодичности представления, делает этот вид отчетности не основным, а всего лишь дополнительным источником данных о компании. Рассмотрим те виды информации, которые находятся исключительно в эмиссионном проспекте и освещают факторы, влияющие на деятельность предприятия и на его финансовое состояние. В разделе, содержащем общие с данные о предприятииэмитенте, наиболее полезны сведения:

— о принадлежащих ему лицензиях и разрешениях, банках, в которых открыты расчетные счета;

— об учредителях (участниках);

— о структуре органов управления;

— сведения о юридических лицах, в которых эмитент владеет более чем 5% уставного капитала и тех, которые владеют более 5% его уставного капитала;

— об участии в промышленных, банковских, финансовых группах, холдингах, ассоциациях.

Более подробно, чем в годовом отчете, описываются планы эмитента в отношении его дальнейшей деятельности, будущих обязательствах, могущих негативно повлиять на предприятие, сведения о продукции и рынках его сбыта, источниках сырья, материалов и услуг (два последних пункта дают полное представление о поставщиках и покупателях, имеющих важное значение для эмитента), о конкурентах, как существующих, так и о потенциальных. Кроме факторов риска (связанных непосредственно с эмиссией), которые может оценить потенциальный инвестор исходя из всей этой информации, в эмиссионном проспекте отдельно рассматриваются риски, которым будут подвергаться владельцы ценных бумаг: экономические, социальные, технические, экологические. На наш взгляд, три последних влияют непосредственно не на владельца ценных бумаг, а на самого эмитента, а вот описания отдельных рыночных рисков, связанных именно с ценными бумагами, в проспекте эмиссии нет.

Получив проспект эмиссии, инвестор сразу же может изучить три последних годовых и последний (перед принятием решения об эмиссии) квартальный бухгалтерский отчет эмитента. Очень много необходимых для анализа данных содержит “Пояснительная записка к бухгалтерской отчетности эмитента”. Кроме консолидированной отчетности эмитента и его дочерних (зависимых обществ), а также некоторой другой информации, содержащейся в отдельных видах отчетности, в ней раскрываются:

1. Подробные данные об основных средствах, нематериальных активах (с указанием состава, срока существования, местоположения, способа индексации и начисления амортизации), финансовых вложениях с наименованиями эмитентов, характеристикой ценных бумаг, в т.ч. балансовая и рыночная цены, доходы различных видов, размер начисленных резервов под эти вложения и потенциальных убытков.

2. Информация о совместной деятельности эмитента.

3. Детальные сведения о дебиторской и кредиторской задолженности (особенно в части просроченной задолженности и ее условий).

Кроме сведений непосредственно о предприятии, в проспекте эмиссии указываются данные, касающиеся предыдущих и размещаемых выпусков ценных бумаг, что дает возможность определить условия долгосрочного финансирования предприятия, получить представление о стоимости капитала для самого эмитента.

Если в целом сравнить проспект эмиссии с другими видами информации о предприятии, то можно отметить наличие следующих преимуществ перед ними:

— Органичное объединение в одном источнике как бухгалтерской информации за длительный период времени (3 года), так и данных нефинансового характера, позволяющих инвестору оценить существующие и потенциальные риски, которые он примет на себя, приобретая эмитируемую ценную бумагу.

— Более подробное описание отдельных параметров деятельности компании, которые приведены в других отчетах в сжатом виде.

— Наличие информации, которая отсутствует в других источниках. Изучая проспект эмиссии, пользователь получает наиболее целостную картину состояния предприятия и перспектив его развития.

Но у проспекта эмиссии есть и недостатки , ограничивающие возможность его использования при анализе:

— недоступность широкому пользователю на практике;

— отсутствие данного документа для компаний, ни разу не выпускавших ценные бумаги;

— отсутствие заранее определенной периодичности обновления (т.е. предприятие может составить всего один проспект за много лет, если оно не эмитировало соответствующих видов ценных бумаг).

По окончании эмиссии составляется отчет об итогах выпуска ценных бумаг, он малоинформативен для целей анализа финансового состояния, однако из него можно узнать дополнительные, более оперативные сведения об акционерах, владеющих более 2% уставного капитала, и руководящих органах предприятия.

Д) “Ежеквартальный отчет эмитента эмиссионных ценных бумаг” является, в определенных отношениях, не менее ценным источником информации, чем проспект эмиссии. Данный отчет:

а) более оперативен и позволяет своевременно отследить изменения в финансовом состоянии эмитента;

б) составляется регулярно всеми предприятиями, хоть раз проводившими эмиссию (т.е. круг составителей более широк);

в) часть сведений в квартальном отчете практически полностью дублирует проспект эмиссии. Например, раздел “Данные об эмитенте”. Некоторые сведения предоставляются не только за год, но и за квартал, что при наличии всех квартальных отчетов у исследователя дает наиболее полную картину, чем в проспекте эмиссии;

г) некоторые данные в проспекте эмиссии более подробны, чем в ежеквартальном отчете, в котором:

— долги дебиторов и перед кредиторами показаны в форме, аналогичной соответствующему приложению к годовому балансу, без задолженности дочерних предприятий;

— финансовые вложения рассматриваются также по видам без указания конкретных эмитентов, рыночной стоимости ценных бумаг и величины созданного под них резерва;

д) отдельные сведения отсутствуют в квартальном отчете, а они достаточно важны и интересны, например:

— местоположение банковских счетов;

— сведения о совместной деятельности;

— консолидированная (сводная) отчетность представлена только отчетом о прибылях и убытках;

— данные об основных средствах (кроме недвижимости), нематериальных активах и малоценных и быстроизнашивающихся предметах;

е) некоторые данные присутствуют только в ежеквартальном отчете:

— информация о фактах, повлекших более чем 10%ное (или в размере более 2 млн. минимальных размеров оплаты труда) изменение величины активов эмитента по сравнению с предыдущим кварталом, увеличение или уменьшение прибыли /убытков более чем на 10%;

— данные о сделках эмитента (в том числе и взаимосвязанных), превышающих десятую часть активов по своей величине, с указанием контрагентов.

Можно констатировать, что квартальный отчет по эмиссионным ценным бумагам содержит интересную информацию, и в целом, пожалуй, даже более полезен для анализа финансового состояния, чем проспект эмиссии, по причине большей регулярности и частоты составления. Вообще отчетность, связанная с эмиссией ценных бумаг, наиболее качественно и всесторонне отражает состояние предприятия, позволяя делать подробный анализ и составлять прогнозы относительно платежеспособности, рентабельности, деловой активности, изменений курса ценных бумаг и стоимости данного бизнеса.

Кроме отчетности, связанной с выпуском ценных бумаг, отдельные компании предоставляют дополнительную отчетность, порядок составления которой регламентирован местными органами власти или саморегулируемыми организациями, действующими на различных рынках.

Рассмотрим в качестве примера состав показателей отчетности, предоставляемых госорганам статистики на территории Москвы с целью получения полной и достоверной информации о финансовохозяйственной деятельности предприятий с долей г. Москвы. Эта информация позволяет принимать решения по оптимизации и управлению портфелем ценных бумаг города1 . Специальные формы, введенные этим положением, позволяют скорректировать данные других видов официальной отчетности и получить дополнительную информацию о деятельности предприятия. В документе указано, что ее пользователями являются не только органы государственной власти, но и все акционерыучастники предприятия, что способствует большей информационной прозрачности рынка ценных бумаг.

Дополнительная отчетность состоит из девяти приложений:

1. Направления распределения прибыли за отчетный год как запланированные, так и фактические в размере налогов, процентов и дивидендов по выпущенным ценным бумагам, отчислений в фонды и нераспределенного остатка прибыли.

2. Сведения о выплате дивидендов за последние 3 года (с указанием причин в случае их неуплаты).

Информацию, содержащуюся в этих двух пунктах можно получить (в несколько отличающемся виде) из годовой бухгалтерской отчетности.

3. Наличие остатков на счетах в банках (по всем счетам с указанием характера счета, остатков и оборотов за год).

4. Соотношение активов и обязательств Общества в отчетном году, представляющее собой разбивку активов и пассивов различных видов по срокам: до 30 дней, 3090, 90180, 180365 дней, более года. Эти данные можно получить только из рассматриваемой формы, а учитывая периодичность (раз в квартал), их вполне можно назвать уникальными. Таблица дает возможность рассчитать реальную ликвидность баланса исходя из сроков погашения обязательств и реализации активов, а не только из экономической сущности, в соответствие с которой они классифицированы в балансе. Нам кажется необходимым введение этой формы в качестве приложения к квартальной и годовой бухгалтерской отчетности предприятий. При этом в отношении сроков рекомендуется добавление следующих столбцов: “от года до 3 лет”, “свыше 3 лет”, “просроченные”, “без срока”.

5. Перечень кредиторов, с которыми необходимо рассчитаться в течение 180 дней.

6. Перечень дебиторов, от которых ожидаются платежи в течение 180 дней.

Эти формы позволяют уточнить расчет платежеспособности предприятия в долгосрочном периоде, т.к. содержат данные о сроках, суммах и назначениях платежа.

7. Доля в выручке от реализации продукции, работ, услуг в отчетном году денежных и прочих форм оплаты. Последние делятся на денежные средства, банковские и небанковские векселя, взаимозачеты и бартерные операции. В таблице указана не только доля, но и абсолютная сумма всех видов оплаты.

8. Сведения о заемных средствах, которые привлекались в течение года. Это фактически кредитная история предприятия, т.к. в данной форме раскрываются сведения о кредиторах и параметрах кредитов (даты выдачи и погашения, цели займа, процентные ставки, штрафные санкции за невыполнение обязательств).

9. Налоговые платежи (с разбивкой по бюджетам).

Анализ всех этих форм, безусловно, очень полезен, т.к. часть информации, раскрываемой в них, существует только в данной отчетности, другая часть, в менее систематизированном виде, может находиться в годовой (реже — в квартальной) бухгалтерской отчетности, в проспекте эмиссии или ежеквартальном отчете по эмиссионным ценным бумагам. Предполагается, что данная информация доступна для широкого круга пользователей. Однако проблема состоит в том, что данная отчетность составляется только для определенного круга юридических лиц (тех, одним из совладельцев которого выступают городские власти). Можно отметить, что большая часть этих форм рассчитана на уточнение расчетов платежеспособности в различные периоды (кратко , средне и долгосрочные). Поэтому использование этих данных в процессе анализа финансового состояния предприятия особенно актуально для кредиторов, хотя и для инвесторов полезность этих сведений сложно переоценить.

В качестве примера дополнительной (по сравнению с официальной) отчетности, которую требуют от своих членов саморегулируемые ассоциации и организации участников рынков, можно рассмотреть “Форму еженедельной отчетности профессиональных участников рынка ценных бумаг”, предоставление которой требует НАУФОР (Национальная ассоциация участников фондового рынка). Проблема оценки финансового состояния ее участников — финансовых компаний (банки мы не рассматриваем) — заключается в том, что они составляют отчетность по форме, установленной для предприятий, без учета специфики деятельности на рынке ценных бумаг. Для полноценного анализа этих компаний требуются сведения, которые не показываются вообще или отражаются недостаточно полно как в годовой, так и в квартальной бухгалтерской отчетности. Учитывая то, что рынок ценных бумаг исключительно мобилен и финансовое состояние любого его участника может резко ухудшиться за короткое время, периодичность предоставления официальной отчетности явно недостаточна для обеспечения оперативной информацией всех заинтересованных лиц. Для финансовых компаний, как нам кажется, целесообразно было бы ввести специальный учет и отчетность, как это было сделано, например, для страховых компаний и инвестиционных фондов. Возможно, в ближайшее время это будет сделано, но в настоящий момент НАУФОР, запрашивая от своих членов официальную отчетность, требует и дополнительную информацию, которую можно разделить на два вида: вопервых, это показатели, составленные по данным официальной отчетности на последнюю квартальную дату, вовторых, — показатели, составляемые по данным внутреннего учета, прежде всего, об объемах заключенных сделок. Вторая часть наиболее интересна и содержит:

1. Сведения о стоимости ценных бумаг в разрезе госбумаг (валютных и рублевых), бумаг местных органов власти, Банка России, акций и облигаций (допущенных и не допущенных к торгам через организаторов торговли), неэмиссионных ценных бумаг.

2. Сведения о денежных средствах в разрезе конкретных банков, на счетах которых находятся наибольшие остатки средств по договорам управления и брокерского обслуживания.

3. Расчеты по сделкам в разрезе дебиторской и кредиторской задолженности по срокам: от 7 дней и более, пролонгированные и просроченные.

4. Объемы заключенных сделок как через организатора торговли, так и без его участия, в разрезе видов бумаг, указанных в пункте 1.

Сведения по разделам 1—3 предоставляются по состоянию на конец недели и раскрываются для заинтересованных пользователей в электронном виде, данные по разделу 4 предоставляются за неделю и не раскрываются по конкретным участникам, обобщаясь в аналитическом подразделении НАУФОР. Эта сводная информация (по системе в целом) доступна заинтересованным пользователям. Таким образом, НАУФОР дополняет данные официальной отчетности как по частоте (периодичности) составления, так по объему и детализации сведений о деятельности участника рынка ценных бумаг.

Относительно информации, аккумулируемой саморегулируемыми организациями участников рынка, можно порекомендовать следующее:

1. Сделать всю собираемую отчетность доступной для пользователей, не являющихся членами данных организаций.

2. Ввести норму, по которой дополнительные показатели и нормативы, рассчитываемые по методикам данных организаций, должны заверяться аудиторами вместе с годовой отчетностью.

Достоверность дополнительной информации, предоставляемой участниками рынка, может быть не очень высока. Однако можно примерно оценить ее качество, сопоставляя эти данные с официальной отчетностью и нефинансовой информацией из других источников.

Объем и качество используемой информации во многом определяют правильность оценки финансового состояния предприятия и прогноза для принятия управленческих решений как внутренними, так и внешними пользователями. Мы постарались дать целостное представление об информационной базе финансового менеджмента и изменениях, произошедших с ней за последние 4 года, о возможностях, которые открываются перед исследователями, и недостатках, мешающих правильно оценить положение компании. На основании всего вышеизложенного материала можно сделать следующие выводы:

1. Для полного и всестороннего изучения финансового состояния фирмы требуется большой объем разноплановой информации, характеризующей всю деятельность объекта анализа, связанные с ней риски и результаты, полученные за возможно более длительный промежуток времени. Оценка финансового состояния исключительно по данным бухгалтерской отчетности, состоящей из баланса и отчета о прибылях и убытках, возможна только в качестве экспрессанализа. Подробные данные, полученные из различных источников, являются основой правильного прогноза, т. к. позволяют выявить недостоверность сведений, представленных в финансовой отчетности, и увидеть более полную картину событий, произошедших за исследуемый период. Наибольший объем информации можно получить о компаниях, работающих на рынке ценных бумаг (как его профессиональных участников, так и эмитентов).

2. Несмотря на все свои недостатки, именно бухгалтерская отчетность является основой информационной базы, а нередко — и единственным видом данных, которые возможно получить внешнему пользователю. Изменения, произошедшие с этим источником информации за последние 4 года, с одной стороны, серьезно осложнили сопоставление данных за разные периоды, с другой стороны, возросла полезность бухгалтерских данных для анализа.

3. Органами власти, участниками рынков, их ассоциаций и организаций проведена большая работа по увеличению информационной прозрачности деятельности различных хозяйствующих субъектов. Она выражается:

— в доработке форм и содержания, методики составления финансовой и прочей отчетности, как официальной, так и установленной отдельными объединениями участников рынков;

— в раскрытии все большего объема аккумулируемой ими информации для всех заинтересованных лиц.

Но ситуация в этой области далека от идеальной, и до сих пор значительная часть сведений, необходимых для полноценного анализа, является недоступной.

4. Достоверность информации о предприятиях не всегда находится на достаточном уровне, что требует проведения дополнительных работ по корректировке используемых данных.

ТОП-2 лучших брокеров бинарных опционов, дающих бонусы при открытии счета:
  • Бинариум
    Бинариум

    1 место! Самый старый и надежный брокер бинарных опционов. Бонусы за открытие счета! Лучший вариант для начинающих трейдеров.

  • ФинМакс
    ФинМакс

    У этого брокера больше всего торговых инструментов. Подходит для опытных трейдеров.

Добавить комментарий